15:47
Comentarii Adauga Comentariu

_ Riscurile de „Trumpflație” probabil supraevaluate

Riscurile "Trumpflation” sunt probabil supraevaluate

Scris de Lance Roberts prin RealInvestmentAdvice.com,

Odată cu realegerea președintelui Donald Trump, îngrijorările cu privire la tarife și politicile pro-business au stârnit îngrijorări cu privire la "Trumpflația”.” Inflația a fost o preocupare principală pentru factorii de decizie, întreprinderi și consumatorii obișnuiți., în special în urma creșterilor abrupte ale prețurilor experimentate în ultimii ani.Cu toate acestea, dovezile din ce în ce mai mari arată că presiunile inflaționiste continuă să se diminueze în mod semnificativ, deschizând calea pentru rate mai mici ale dobânzilor.Întrebarea este dacă politicile luate în considerare de următoarea administrație prezidențială vor duce la "Trumfflație” sau nu.

>

Gândire actuală

Mulți economiști și analiști de masă cred că politicile economice ale președintelui Trump ar putea declanșa "Trumpflația.” Termenul se referă la potențiala inflație determinată de politicile fiscale și comerciale ale administrației sale.Analiștii sugerează că extinderea reducerile de taxe TCJA, reduceri suplimentare de taxe, cheltuieli pentru infrastructură sau bugete militare crescute vor stimula creșterea economică și vor ridica inflația.Convingerea este că acest stimulent fiscal, în special într-un mediu de șomaj deja scăzut, ar crește cererea, ducând la creșterea prețurilor.

În plus, "Trumpflația” ar putea fi declanșată prin introducerea protecționismului comercial și a tarifelor.Economiștii susțin că restricționarea importurilor și creșterea tarifelor la mărfurile străine vor duce la creșterea prețurilor interne, deoarece costurile mărfurilor importate ar crește.Combinate, aceste politici au indicat riscurile de creștere a prețurilor de consum și rate potențial mai mari ale dobânzii.

Avantajul pe care îl avem astăzi este că putem revizui primul mandat al președintelui Trump pentru a vedea dacă aceleași politici instituite atunci au condus la rate ale dobânzilor și inflație mai mari.După alegerea sa din 2016, el a instituit tarife pentru China, a redus taxele și a adoptat reglementări care au precedat mai puțină imigrație și au crescut investițiile în afaceri.Graficul de mai jos arată creșterea economică a primului său mandat, inflația și ratele dobânzilor. Notă: graficul de mai jos începe la 1 noiembrie 2016 și se încheie pe 20 ianuarie, când președintele Biden a preluat mandatul.

>

Ceea ce este esențial de remarcat este că, în timp ce politicile sale au condus la o creștere economică nominală mai robustă măsurată prin PIB, inflația și ratele dobânzilor au rămas limitate la aproximativ 2%.Asta până când pandemia a venit la începutul lui 2020, ceea ce a dus la o prăbușire atât a ratelor, cât și a inflației.

Am mai fost aici

Deși mulți prevăd "inflația în creștere” care rezultă din planurile președintelui Trump privind tarifele și creșterea cheltuielilor deficitare, o analiză istorică pentru perspectivă este valoroasă.Să începem cu tarifele.

Așa cum sa menționat mai sus, Trump a instituit tarife în 2016 fără impact asupra inflației.Cu toate acestea, un document din 2015 al Tax Foundation ne oferă o perspectivă suplimentară:

"Să călătorim cu o sută de ani înapoi, până în 1915.Pe atunci, principalele surse de venituri federale erau foarte diferite.Aproape jumătate din toate veniturile federale au provenit din accize, cum ar fi taxele pe băuturi alcoolice și tutun. Alte 30,1% din veniturile federale au provenit din taxe vamale sau tarife la mărfurile străine importate."

Cu alte cuvinte, 80% din toate veniturile fiscale au provenit din accize și tarife, în timp ce impozitele individuale și cele corporative au fost de aproximativ 6% fiecare.Acest lucru a durat până când Congresul a adoptat Legea privind veniturile în 1942, care a redus tarifele și a crescut impozitele pe venitul personal și corporativ.

Având în vedere îngrijorarea actuală a economiștilor că "Trumpflația” se revine, dovezile istorice ale utilizării anterioare a tarifelor nu coroborează aceste preocupări.Graficul de mai jos prezintă echivalentul ratei fondurilor federale, rata trezoreriei pe 10 ani și modificarea anuală a inflației din 1915 până în 1945. Notă: economia SUA a fost într-o depresie începând cu 1933, accelerând scăderea ratei dobânzii.

>

Mediul economic actual este foarte diferit de începutul secolului al XX-lea, pe care îl vom aborda pentru moment.Cu toate acestea, astăzi, globalizarea și tehnologia oferă consumatorilor opțiuni vaste în ceea ce privește produsele pe care le cumpără.În timp ce instituirea unui tarif pentru un set de produse din China poate crește într-adevăr prețurile acestor produse specifice, consumatorii au opțiuni ușoare pentru înlocuire.Un sondaj recent realizat de Civic Science a arătat un exemplu excelent al motivului pentru care tarifele nu vor crește prețurile intotdeauna o funcție a cererii și ofertei.

>

Desigur, dacă cererea scade pentru produsele cu tarife, prețurile vor scădea, reducând presiunile inflaționiste.

Cu toate acestea, o altă eroare este că tarifele vor crește inflația din cauza creșterii producției interne, ceea ce va duce la salarii mai mari.

Partea negativă a productivității

La începutul lui decembrie 2016, am discutat că "Trumpflația” nu va avea loc probabil din cauza scăderii continue a producției și a creșterii eficienței productivității.Aceste eficiențe vor fi amplificate de "Inteligenta artificială.” Cu toate acestea, deși tarifele ar putea aduce producția înapoi în S.U.A., pur și simplu nu va fi în acest fel la care se așteaptă majoritatea economiștilor.

"În orice caz, caii pot fi deja afară din hambar. Numai 8,5% din salariile sunt acum atribuite producției, în scădere față de 10,3% în urmă cu 10 ani, 14,3% în urmă cu 20 de ani și 17,5% în urmă cu 30 de ani. Aducerea locurilor de muncă din fabrică înapoi în SUA le poate aduce.înapoi la fabricile automatizate încărcate cu roboți.Chiar și fabricile chineze folosesc mai mulți roboți.” – Dr.Ed Yardeni.

În 2024, producția cuprinde doar 20% din economie, în timp ce serviciile domină celelalte 80%.Acest lucru este crucial pentru așteptarea unor rezultate inflaționiste.Producția are un multiplicator mare pentru fiecare dolar cheltuit, în timp ce serviciile nu.În plus, locurile de muncă din servicii au salarii mai mici decât locurile de muncă din producție, ceea ce deprimă creșterea economică.Începând din 1980, pe măsură ce economia a făcut tranziția, ratele medii de creștere pe 5 ani au încetinit în afara creșterii provocate artificial de pandemie.

>

După cum s-a menționat în acel articol din 2016, productivitatea este cheia dacă "Trumpflația” devine sau nu un risc.

"Creșterea lentă a productivității este principala cauză a creșterii economice lente, iar creșterea economică lentă face aproape imposibil ca barca tuturor să se ridice. Nu e de mirare că cetățenii furioși doresc schimbări dramatice.Dar, în timp ce alegătorii pot vedea problema într-o instituție politică care nu este în contact, politicienii populiști care contestă acea instituție este puțin probabil să se descurce mai bine

.

Pe termen scurt, aceștia pot fi capabili să afecteze economia cu o reducere mare a impozitelor sau o doză de cheltuieli deficitare.Când efectele acestui tratament dispar, totuși, efectele creșterii lente a productivității vor persista.” – Harvard Business Review

În 2025, pe măsură ce Trump preia mandatul, impactul politicilor sale va fi în continuare atenuat de "3-D-urile” existente: Demografie, deflație și datorii.strong>

Datoriile și deficitele sunt o problemă, nu doar una inflaționistăh2>

Dincolo de problema productivității se află datoria și deficitele, o îngrijorare repetată a deținătorilor de obligațiuni, a șoimilor deficitari, a vânzătorilor de aur și a celor "crezător de frică” pentru viitoarea președinție a lui Trump.Cu toate acestea, niciuna dintre părți nu își poate pretinde răspunderea fiscală. Preocupările privind deficitul și datoria rămân supraevaluate.

În primul rând, deficitul nu poate fi privit izolat și trebuie comparat cu creșterea economică.De la explozia cheltuielilor monetare din 2020, deficitul s-a redus substanțial ca procent din PIB.Acest lucru se datorează faptului că ambele niveluri de cheltuieli au scăzut, în timp ce creșterea economică a revenit brusc.

>

În plus, deși o mare parte din mass-media vrea să-l acuze pe președintele Trump chiar înainte de a-și prelua mandatul, sugerând că va crește masiv deficitul și cheltuielile, niciuna dintre părți nu își poate pretinde nicio responsabilitate "fiscală” .p>

>

Deși datoria și deficitele guvernamentale sunt îngrijorătoare, ele nu sunt "inflaționiste”. Așa cum sa menționat mai sus, "Datoria” este unul dintre precursorii "deflației”..” Din nou, dovezile istorice susțin această afirmație, în special atunci când încetinirea datelor demografice este combinată cu poveri masive ale datoriilor.Săptămâna trecută, am discutat despre Paul Tudor Jones  neînțelegerea acestor probleme.

"După cum s-a arătat, experiența Japoniei oferă dovezi suplimentare că nivelurile ridicate ale datoriei nu duc la o inflație fulgerătoare sau la creșterea ratelor dobânzilor.În ciuda faptului că suportă o povară a datoriei care împinge 250% din PIB, Japonia s-a confruntat cu deflație și scăderea ratelor dobânzilor în ultimele trei decenii. Acest lucru se datorează în mare măsură cererii slabe și îmbătrânirii populației, factori care au suprimat presiunile inflaționiste în ciuda relaxării monetare agresive”,

>

După cum am concluzionat în acea analiză:

"Datoria guvernamentală în creștere nu s-a corelat cu rate mai mari ale dobânzii sau inflație în ultimele câteva decenii.Din 1980, datoria totală a SUA ca pondere din PIB a crescut de la 156% la aproape 353%, dar creșterea economică și ratele dobânzilor au încetinit în acea perioadă. În ciuda creșterii datoriilor, persistența ratelor scăzute și a creșterii economice mai lente reflectă deturnarea capitalului productiv către serviciul neproductiv al datoriei.Cu alte cuvinte, datoria este "deflaționistă” deoarece întârzie prosperitatea economică.”

>

Pe lângă acești factori primari, există câteva alte motive pentru care "Trumpflația” nu se va manifesta probabil așa cum era de așteptat.

Vânturi în fața spre Trumpflation

Majoritatea temerilor de "Trumlație” devin din recenta creștere a inflației ca urmare a pandemiei.Cu toate acestea, acea inflație a fost creată în mod artificial prin oprirea producției în timp ce crește cererea prin plăți de stimulare unice.Mergând înainte, există patru motive pentru care este puțin probabilă o nouă creștere a inflației.

1.Presiunile din lanțul de aprovizionare se scad. Un factor cheie al inflației recente au fost întreruperile lanțului de aprovizionare cauzate de pandemia COVID-19.Fabricile s-au închis, rețelele de transport au fost tensionate, iar întârzierile de producție au determinat creșterea prețurilor la bunurile esențiale.Dar situația se îmbunătățește rapid.Conform Indicelui presiunii lanțului global de aprovizionare al Băncii de Rezervă Federale din New York, blocajele lanțului de aprovizionare global s-au atenuat și se apropie de nivelurile pre-pandemie.

>

Această normalizare este critică, deoarece reduce costurile de producție, impactând direct prețurile de consum.Pe măsură ce fluxul de mărfuri devine mai previzibil și mai eficient, ne putem aștepta la o tendință continuă de scădere a prețurilor produselor, de la mașini la produse electronice și bunuri de uz casnic.

2.Prețurile la energie se stabilizează

Prețurile energiei, în special cele ale petrolului și gazelor naturale, au fost un alt factor semnificativ care a determinat creșterea inflației.Creșterile costurilor la energie pot influența economie, crescând cheltuielile pentru transport, încălzire și producție.Cu toate acestea, conform datelor din S.U.A.Energy Information Administration EIA, producția de petrol a crescut, iar nivelurile globale de aprovizionare devin mai echilibrate, reducând prețul petrolului.Odată cu stabilizarea prețurilor la energie, economia se va confrunta cu mai puține presiuni inflaționiste, iar costul vieții ar trebui să devină mai gestionabil.

>

3.Schimbări în obiceiurile de cheltuieli ale consumatorilor

Comportamentul consumatorilor s-a schimbat semnificativ de la apogeul pandemiei.În primele zile ale COVID-19, cheltuielile s-au concentrat în mare măsură pe bunuri precum echipamentele de gimnastică de acasă, mobilierul și electronicele.Cu toate acestea, pe măsură ce economia s-a redeschis, cheltuielile consumatorilor s-au mutat treptat de la bunuri la servicii, cum ar fi călătoriile, mesele și divertismentul, care au un "efect multiplicator”  economic vorbind.Această schimbare a cheltuielilor reduce cererea de bunuri de folosință îndelungată, care au înregistrat creșteri semnificative de preț. Odată cu răcirea cererii, prețurile pentru aceste bunuri se stabilizează și ele, contribuind la o inflație generală mai scăzută.

>

4.Încetinirea creșterii economice globale

În sfârșit, condițiile economice globale sunt cruciale pentru perspectiva inflației.Fondul Monetar Internațional FMI a proiectat o încetinire a creșterii globale pentru anul viitor.Condițiile financiare mai stricte și incertitudinile geopolitice conduc acest declin.O economie globală care se răcește reduce cererea de materii prime și mărfuri, ceea ce ajută la menținerea sub control a inflației.Prețurile mai mici de import de la partenerii comerciali pot contribui, de asemenea, la atenuarea inflației interne. SUA beneficiază de importuri mai ieftine dacă economiile majore precum China și Uniunea Europeană înregistrează o creștere mai lentă. Așa cum Michael Lebowitz a scris recent:

"Unii spun că vom importa inflația.Graficul de mai jos arată inflația din zona euro, China și Regatul Unit, trei dintre cei mai mari parteneri comerciali ai noștriInflația scade alături de cea din Statele Unite.Inflația din China este aproape de zero.Japonia, neprezentată, a înregistrat o inflație slabă cu crize de deflație în ultimii 25 de ani.”

>

Înțelegerea acestor dinamici sugerează că "Trumpflația” este probabil mult mai puțin îngrijorătoare decât sugerează mass-media.

Concluzie

În concluzie, preocupările legate de "Trumpflația” sunt amplificate de discuțiile privind tarifele și creșterea cheltuielilor guvernamentale.Cu toate acestea, o examinare mai atentă arată că inflația ar putea să nu crească atât de dramatic pe cât se temu.Normalizarea lanțurilor de aprovizionare, stabilizarea prețurilor la energie, evoluția obiceiurilor de cheltuieli ale consumatorilor și contextul încetinirii creșterii economice globale indică toate presiunile continue în scădere asupra inflației.Mai mult, dovezile istorice arată că datoria și deficitele mari sunt mai probabil să contribuie la deflație decât inflația.Pe măsură ce președintele Trump începe cel de-al doilea mandat, acești factori vor juca un rol crucial în modelarea perspectivelor economice, atenuând probabil riscul unei inflații fulminante și atenuând preocupările legate de ratele mai mari ale dobânzilor.

*  *  *

Rămâneți în fruntea pieței prin monitorizarea regulată a spread-urilor de credit și a altor indicatori financiari cheie.Pentru o analiză mai aprofundată și sfaturi de investiții personalizate, vizitați RealInvestmentAdvice.com pentru a vă asigura că portofoliul dvs.este pregătit pentru orice mediu de piață.

Vineri, 22.11.2024-09:25

_ Riscurile de „Trumpflație” probabil supraevaluate


(Fluierul)


Linkul direct catre Petitie

CEREM NATIONALIZAREA TUTUROR RESURSELOR NATURALE ALE ROMANIEI ! - Initiativa Legislativa care are nevoie de 500.000 de semnaturi - Semneaza si tu !

Comentarii:


Adauga Comentariu



Citiți și cele mai căutate articole de pe Fluierul:

_ Banca Angliei menține ratele dobânzii la 5,25%, în ciuda veștilor bune despre inflație... cu speranțe de ușurare pentru plătitorii de credite ipotecare în câteva luni

_ Căldura record putrezește boabele de cacao, amenințănd agricultura din Coasta de Fildeș

_ Tatăl negru este refuzat să cumpere vopsea pentru proiectul de artă al fiului său de patru ani de către personalul Hobbycraft, deoarece au presupus că o va folosi la GRAFFITI

_ Energy Ministry officially notifies Bucharest City Hall of ELCEN-Termoenergetica intended merger

Ce este o Lovitură de Stat? A fost împiedecat Călin Georgescu să devină duminică seara pe 6 Decembrie 2024, Președintele României, printr-o lovitură de stat?

_ Modul în care datele privind audiența modelează jurnalismul canadian

_ Nouă scădere a cazurilor de Covid înregistrate în România

_ Vedeți în interiorul Titanicului ca niciodată înainte: un videoclip incredibil dezvăluie o secțiune transversală a navei condamnate în gloria sa anterioară înainte de a se scufunda în 1912 - în timp ce un miliardar se pregătește să o recreeze

_ Ryan Gosling seamănă foarte mult cu Emmanuel Macron, spune fostul ministru francez al Culturii, sugerând că tipul Barbie și Julia Roberts ar trebui să joace rolul președintelui și al soției sale în viitorul film biografic

_ Avocatul de multă vreme al lui OJ Simpson promite că se va asigura că familiile victimelor crimei, Ron Goldman și Nicole Brown, nu primesc nimic din averea lui după ce acesta a murit datorând peste 100 de milioane de dolari.

_ O carte pe zi: „Şah-mat cu dragoste”, de Ali Hazelwood

_ Prea cald pentru Hollywood! BĂRBAȚII - de la Brad Pitt la Jon Hamm - care au spus că înfățișarea le-a rănit... după ce Eiza Gonzalez a susținut că este „fierbinte” a reținut-o

_ Toney nu este sigur că va părăsi Brentford, spune Frank

_ Sweetie Pies: Opt buduri ușoare, de școală veche din noua carte a Benjaminei Ebuehi

_ O zonă cheie nu este apărată de NATO prin articolul 5. Dacă o putere străină ar ataca, NATO nu ar fi obligată să apere acest stat

_ Motivul pentru care Trump a depus o cauţiune de 91 de milioane

_ Charles Michel avertizează: Dacă vrem pace, Europa trebuie să se pregătească pentru război

_ SEXGATE la Red Bull | A venit verdictul în cazul lui Christian Horner

_ Scoția a obţinut cea de-a 4-a victorie consecutivă contra 'Trandafirilor' în Six Nations. Ultima victorie a Angliei datează din 2020

_ 'Europe needs to wake up to the reality of Russia's threat'

_ Este panda-monium când Coreea de Sud își ia rămas bun de la Fu Bao: mulțimi de fani plângători se adună pentru o ultimă privire la uriașul blând în timp ce ea se întoarce în China

_ Tiger Woods primește câteva sfaturi de la fiul în vârstă de 15 ani, Charlie, la Augusta, în timp ce legenda golfului se pregătește pentru runda a 100-a la Masters, după efortul său dezastruos de 10 în Ziua 3

_ În interiorul luxosului hotel al prințului Harry și al lui Meghan Markle, Palm Beach, în valoare de 8.000 de dolari pe noapte, în timp ce se bucură de weekend la Miami pentru a filma noua emisiune Netflix despre polo a lui Duke

_ Superliga - Rezultatele etapei a 29-a şi clasamentul

_ Noul instrument CRISPR orchestrează apărarea antivirală în interiorul celulelor

_ Secretul bine păstrat! Mihaela Bilic dezvăluie cum poți slăbi mâncând sarmale

_ Bibliotecara închisorii, în vârstă de 46 de ani, presupusă a fi un „prădător cochet” a plâns în acuzație în timp ce a fost scutită de atacuri sexuale asupra a doi deținuți – după ce a recunoscut că a avut o relație cu un al treilea prizonier

_ Premiile SAG 2024: Starul Barbie, Ryan Gosling, arată ca o păpușă Ken elegantă, în costum alb pur și albastru pudra

_ Este iarba cu adevărat mai verde Down Under? Britanicii care au locuit în Australia își dau verdictul asupra țării care iese pe primul loc

_ Chelsea 6-0 Everton - Premier League: știri live, scor și actualizări ale echipei, în timp ce Cole Palmer înscrie PATRU... dar vedetele Blues încă se ceartă între ele!

_ FOTO | Alertă - Cutremurul din Bihor a creat haos: Se ia în calcul prăbușirea unei galerii de mină / Risc de poluare pe Crișul Repede

_ Baia de sânge din casa din Norwich a fost o sinucidere cu o triplă crimă, crede poliția: autopsia dezvăluie că fetele de 8 și 12 ani și mătușa lor, de 36 de ani, au fost toate înjunghiate până la moarte „înainte ca tatăl lor să-și taie singur gâtul”

_ STB: Linia de tramvai 41 va fi suspendată temporar sâmbătă

_ Runda finală a Masters 2024 ÎN DIRECT: Scottie Scheffler, Collin Morikawa, Max Homa și începătorul Ludvig Aberg se luptă într-o luptă în patru pentru Green Jacket... după ziua dezastruoasă a lui Tiger Woods

_ Un tânăr care circula cu aproape 80 km/h pe o trotinetă electrică, mai repede decât maşinile,reţinut de poliţie

_ INS rectifică creşterea economică a României din 2023 de la 2% la 2,1%

_ Fostul șef MI6 admite că Europa se află într-un „război real” cu Rusia și avertizează că „lucrurile ar putea merge prost foarte repede” – la câteva zile după ce fostul general ucrainean a insistat că „Al treilea război mondial a început”

_ Emmanuel Macron, avertisment terifiant: Rusia ar putea ataca România

_ Kremlinul monitorizează situația în privința lui Valery Zalujni

_ Criza bancară din SUA se profilează pe măsură ce fluxurile de depozite s-au accelerat săptămâna trecută, volumele de împrumuturi stagnează

_ Grand National RECUP: 7-1 favorit comun I Am Maximus furtunile spre victorie pentru Willie Mullins

_ Creierul lui OJ Simpson nu va fi donat pentru cercetarea CTE, spune purtătorul de cuvânt al familiei - ucigașul urmează să fie incinerat în Las Vegas marți

_ Amenzi aplicate de DSP Sibiu, în urma controalelor făcute după moartea unei paciente

_ Marea Britanie renunță la Tratatul care permite companiilor petroliere să dea în judecată guvernele pentru politica climatică

_ Trei dintre foștii parteneri de dans Strictly ai lui Giovanni Pernice susțin că acesta este „de neatins”, în timp ce BBC își susține în spatele lui: „Este o lovitură în dinți”

_ Moment îngrozitor, mașina lovește pietonii evrei ultra-ortodocși într-un „atac terorist”, lăsând trei răniți înainte ca suspecții să fugă la Ierusalim

_ 2020 Biden despre Trump: �Pe măsură ce zidurile se apropie de acest om, sunt �ngrijorat că ne va duce la război �n Iran� (VIDEO)

_ Megaorașele Africii amenințate de căldură, inundații, boli – acțiuni necesare pentru a începe ecologizarea, adaptarea la schimbările climatice

_ Fost primar, arestat pentru viol într-o comună din Botoșani. Se pregătea să candideze la locale

_ Esteticiană, în vârstă de 39 de ani, a căzut la 170 de metri după ce a murit din vârful unei stânci, după ce a cățărat o barieră pentru a-și face un selfie în timpul vacanței în Georgia

_ Beattie: Pretext pentru o resurecție federală

_ Sezonul ploios din California este aici. Ce înseamnă pentru alimentarea cu apă?

_ YOLO Cheltuielile, inflația și înțelepciunea/nebunia mulțimilor

_ Cel puţin patru morţi în urma incendiului izbucnit într-un bloc cu 14 etaje din Valencia

_ Abuzuri în lanțul de aprovizionare: Legislația emblematică a UE privind moda rapidă atârnă în balanță

_ CEO ADNOC: Creșterea cererii globale de energie este nesustenabilă

_ Day of Bukovina, marked in Chernivtsi and Storozhynets, 106 years after union of Bukovina with Romania

_ Timişoara: Se reia, de vineri, transportul cu varopaşele pe Bega

_ ForMin Odobescu, Deputy PM for Reintegration of Republic of Moldova Serebrian, about Transnistrian file


Pag.1 Pag.2 Pag.3 Pag.4 Pag.5 Pag.6 Pag.7
Pag.8 Pag.9 Pag.10 Pag.11 Pag.12 Pag.13 Pag.14 Pag.15
Pag.16 Pag.17 Pag.18 Pag.19 Pag.20 Pag.21 Pag.22 Pag.23
Pag.24 Pag.25 Pag.26 Pag.27 Pag.28 Pag.29 Pag.30 Pag.31
Pag.32 Pag.33 Pag.34 Pag.35 Pag.36 Pag.37 Pag.38 Pag.39
Pag.40 Pag.41 Pag.42 Pag.43 Pag.44 Pag.45 Pag.46 Pag.47
Pag.48

Nr. de articole la aceasta sectiune: 2847, afisate in 48 pagini.