20:06
Comentarii Adauga Comentariu

_ Previziunile pieței sunt foarte optimiste

Prognozele pieței sunt foarte optimiste

Scris de Lance Roberts prin RealInvestmentAdvice.com,

Este probabil un miting de sărbători

Săptămâna trecută, am discutat despre impactul președinției Trump asupra piețelor financiare pe baza așteptărilor privind reducerea taxelor, tarifelor și dereglementării. De atunci, "Trump Trade” a intrat în plină desfășurare, împingând piețele mai sus; cu toate acestea, după cum am observat, că tranzacționarea a depășit un pic și am văzut o anumită consolidare și luare de profit care a revenit pieței la 20-DMA. Acest lucru nu este surprinzător având în vedere condițiile de supracumpărare cu o abatere mai extremă de la 50-DMA.Cu toate acestea, piața și-a revenit oarecum în săptămâna trecută, cumpărătorii care au intrat și au inversat scăderile pieței de dimineață devreme.

În special, după ce a menținut suport la 20-DMA timp de câteva zile, piața a câștigat o oarecare acțiune la sfârșitul săptămânii.Această presiune de cumpărare va inversa probabil semnalul de vânzare MACD pe termen scurt, permițând pieței să se ridice în continuare săptămâna viitoare.

>

Această acțiune se aliniază cu Comentariul zilnic al pieței de vineriem>, în care am observat că piața părea să se pregătească pentru o creștere a tranzacționării înainte și după vacanță până la sfârșitul lunii.Adică:

"Veștile bune sunt că tocmai am depășit perioada normală "slăbită” pentru piață în noiembrie.Deși nu este întotdeauna cazul, în medie, piața are tendința de a tranzacționa mai bine în săptămâna înainte și după sărbătoarea de Ziua Recunoștinței.Dacă acest lucru se dovedește a fi din nou cazul în acest an, pare probabilă o retestare a maximelor recente la 6000.”

>

În timp ce tranzacția la sfârșitul lunii tinde să fie pozitivă, ne așteptăm să vedem o nouă pată de slăbiciune la începutul lunii decembrie, pe măsură ce fondurile mutuale își finalizează distribuțiile anuale.Cu toate acestea, după această slăbiciune, tendința optimistă rămâne până la sfârșitul anului, deoarece profesioniștii își îmbracă portofoliile pentru raportarea la sfârșitul anului.

Dacă sunteți subponderat la acțiuni, luați în considerare retrageri și consolidări minore pentru a adăuga expunerea, după cum este necesar, pentru a aduce portofoliile la ponderile țintă.Retragerile vor fi probabil superficiale, dar a fi pregătit să desfășoare capitalul va fi benefic.Odată ce trecem de inaugurare, putem evalua ce politici vor fi probabil adoptate și putem ajusta portofoliile în consecință.

Deși nu există niciun motiv să fii ursist, asta nu înseamnă că ar trebui să renunți la gestionarea riscurilor.După cum vom discuta în această săptămână, previziunile pieței pentru 2025 sunt extrem de optimiste.

Prognozele pieței sunt foarte optimiste

Este acea perioadă a anului în care analiștii de pe Wall Street încep să-și prezinte previziunile despre unde va fi indicele S&P 500 până la sfârșitul anului viitor.Așa cum este întotdeauna cazul, aceste previziuni ale pieței sunt ÎNTOTDEAUNA mai mari, iar anul acesta nu sunt așteptări.

Goldman Sachs și BMO au prognozat deja că piața va crește la 6500 și, respectiv, 6700 până la sfârșitul anului 2025.Cu toate acestea, una dintre cele mai interesante prognoze de piață a venit de la ursul de lungă durată Michael Wilson de la Morgan Stanley.Săptămâna trecută, el a egalat prognoza lui Goldman de 6500 ca caz de bază cu un caz optimist de 7400.Acest lucru este interesant, deoarece Michael Wilson a fost un urs pe piață de mult timp.

>

Baza lui pentru acel apel a fost destul de interesantă:

"O potențială creștere a spiritelor animale după alegeri după cum am văzut în urma alegerilor din 2016 ar putea cataliza un profil de câștiguri mai echilibrat pe piață în 2025.” 

Dacă nu înțelegeți importanța "spiritelor animale”, am discutat acest lucru în detaliu cu privire la Predicția recentă a lui Yardeni privind S&P 10000 până la sfârșitul deceniului:

"Termenul Spirite animale” provine din termenul latin "spiritus animal,” însemnând "respirația care trezește mintea umană. Utilizarea sa modernă a venit despre în publicația lui John Maynard Keynes din 1936, "The General Theory of Employment, Interest, and Money”. El a folosit termenul pentru a descrie emoțiile umane care stimulează încrederea consumatorilor. În cele din urmă, piețele financiare au adoptat "spiritele animale” pentru a descrie factorii psihologici care determină investitorii să ia măsuri.Acesta este motivul pentru care psihologia umană este esențială în înțelegerea legăturii strânse cu măsurile de evaluare pe termen scurt.

Rețineți că acest lucru nu are nimic de-a face cu elementele fundamentale de bază; este doar "sentiment” sau "speranță” că lucrurile se vor îmbunătăți.Cu toate acestea, în calitate de investitori, trebuie să ne concentrăm asupra motorului final al prețurilor pieței de-a lungul timpului: câștigurile.Trei fapte foarte evidente despre creșterea câștigurilor în prezent ar trebui să-i preocupe pe investitorii care se îndreaptă spre anul viitor.

În primul rând, după cum sa menționat în Raportul Bull Bear de săptămâna trecută , evaluările atât pe termen lung, cât și pe o bază finală sunt semnificativ crescute.Deși acest lucru NU înseamnă că piața este pe cale să se prăbușească, sugerează că câștigurile nu au ținut pasul cu așteptările investitorilor.Problema cu evaluările ridicate este riscul să apară un eveniment care îi determină pe investitori să realineze așteptările cu realitatea reală.

>

În al doilea rând, așteptările privind câștigurile, care susțin previziunile pieței Wall Street, sunt foarte optimiste.

>

În sfârșit, prima de risc pentru acțiuni sugerează în prezent că investitorii nu sunt "plătiți” pentru riscul pe care și-l asumă.Ultima dată am văzut primele de risc pentru acțiuni la aceste niveluri îndreptându-se în balonul "Dot.com” .

>

Permiteți-mi să reiterez că niciuna dintre aceste date nu sugerează că o prăbușire a pieței este iminentă.Cu toate acestea, investitorii ar trebui să fie conștienți de faptul că, având în vedere condițiile actuale de piață, riscul de dezamăgire în viitor este mult mai mare astăzi decât în ​​urmă cu doar doi ani.

Problema istorică a prognozelor pieței analiștilor

Iată întrebarea critică pentru investitori: "Dacă prețul pieței este bazat pe așteptările viitoare privind câștigurile, atunci cât de fiabile sunt aceste estimări?” Grabelul de mai jos este de la Yardeni Research și arată evoluția previziuni de câștig în timp.Veți observa că previziunile inițiale ale analiștilor au fost greșite în aproape toate cazurile.

>

Cu alte cuvinte, dacă ați cumpărat acțiuni la începutul estimărilor anuale ale fiecărui analist, pe baza ipotezei că câștigurile vor crește, ați plătit în plus pentru investiții practic în fiecare an.Cu toate acestea, în majoritatea cazurilor, câștigi bani oricum, așa că de ce să-ți faci griji?

Motivul de îngrijorare este că supraestimarea duce în cele din urmă la revenirea evenimentelor.

Cea mai mare problemă cu Wall Street astăzi și în trecut este ignorarea constantă a posibilităților de evenimente neașteptate, întâmplătoare.Într-un studiu din 2010 al grupului McKinsey, ei au descoperit că analiștii au fost în mod persistent excesiv de optimiști timp de 25 de ani. În perioada de 25 de ani, analiștii de pe Wall Street au estimat creșterea câștigurilor la 10-12% pe an, când, în realitate, câștigurile au crescut cu 6%, ceea ce, așa cum am discutat în trecut, este rata de creștere a economiei..

De aceea folosirea estimărilor privind veniturile anticipate ca măsurătoare de evaluare este atât de incredibil de greșită – estimările sunt întotdeauna prea optimiste.

Așa cum a remarcat studiul McKenzie, în medie, "previziunile analiștilor au fost aproape 100% prea mari”, ceea ce îi determină pe investitori să facă pariuri mult mai agresive în piețele financiare. 

Cu evaluările ridicate, de ce analiștii susțin din nou previziuni mai optimiste?

De ce analiștii sunt întotdeauna atât de optimiști?

Este o întrebare grozavă.

Wall Street este un grup de firme de marketing și relații publice extrem de conflictuale. Companiile angajează Wall Street pentru a "piață” pentru ei, astfel încât prețurile acțiunilor lor să crească, iar cu salariile directorilor legate de compensarea pe acțiuni, le puteți înțelege dorința.Graficul de mai jos este din sondajul realizat de cercetătorii WSJ, care arată principalii factori care joacă în compensarea analiștilor.Ceea ce sunt "plătiți” să facă analiștii este destul de diferit de ceea ce fac investitorii de retail "cred” ei.

>

Dacă analiștii sunt bajori cu privire la companiile pe care le acoperă, accesul lor la informații despre ei este întrerupt. Acest lucru reduce taxele de la companie către firma din Wall Street, dăunând veniturile lor. În plus, Wall Street trebuie să aibă un clienttor care să-și vândă produsele către dvs.

Vorbiți despre conflict.Întrebați-vă de ce Wall Street cheltuiește miliarde de dolari în fiecare an în marketing și publicitate doar pentru a vă menține investit în orice moment.

Din moment ce optimismul este cel care vinde produsele, nu este surprinzător, în timp ce ne îndreptăm spre 2025, să vedem că așteptările medii de pe Wall Street au crescut cu încă 7,5% în acest an.Desigur, compararea portofoliului cu piața este adesea o greșeală  oricum.Deloc surprinzător, câștigurile au crescut cu 7,5% în ultimii 70 de ani, deoarece companiile care alcătuiesc bursa reflectă o creștere economică reală. Acțiunile nu pot depăși economia  pe termen lung. 

"Din 1947, câștigul pe acțiune a crescut cu 7,7% anual, în timp ce economia sa extins cu 6,40% anual. Această relație strânsă între ratele de creștere ar trebui să fie logică, în special având în vedere rolul semnificativ pe care îl au cheltuielile consumatorilor în ecuația PIB.”

 >

Această corelație este mai evidentă când se analizează profiturile corporative ca procent din PIB față de prețurile acțiunilor.

>

În contextul în care veniturile viitoare sunt deja revizuite mai scăzut pentru 2025, după cum se vede mai jos, și profitabilitatea corporativă este în pericol din cauza stimulentelor guvernamentale și a sprijinului fiscal mai puține, riscul ca previziunile actuale ale pieței să fie excesiv de optimiste este probabil crescut.

>

Vânturile în contra în 2025

Problema cu estimările anticipate actuale este că trebuie să existe mai mulți factori pentru a susține o creștere istorică ridicată a câștigurilor și a înregistra profitabilitatea corporativă.

  1. Creșterea economică trebuie să rămână mai robustă decât rata medie de creștere pe 20 de ani.

  2. Creșterea salariilor și a forței de muncă trebuie să se inverseze să slăbească pentru a susține marjele de profit ridicate istoric.

  3. Atât ratele dobânzilor, cât și inflația trebuie să scadă pentru a sprijini cheltuielile consumatorilor.

  4. Tarifele planificate de Trump vor crește costurile pentru unele produse și este posibil să nu fie complet compensate prin înlocuire și înlocuire.

  5. Reducerile cheltuielilor guvernamentale, emiterea de datorii și deficitul scade din profitabilitatea corporativă ecuația profitului Kalecki.

  6. Creșterea economică mai lentă în China, Europa și Japonia reduce cererea de exporturi din SUA, încetinind creșterea economicăh.

  7. Rezerva Federală menținând rate ale dobânzilor mai ridicate și continuă să își reducă bilanțul va reduce lichiditatea pieței.

Ați înțeles ideea.În timp ce analiștii sunt în prezent foarte optimiști cu privire la creșterea economică și a câștigurilor până în 2025, există riscuri pentru aceste previziuni.De exemplu, pe 7 decembrie 2021, am scris un articol despre previziunile pentru 2022.

"Există un lucru despre Goldman Sachs care este întotdeauna consecvent; sunt "bullish”.Desigur, având în vedere că piața este mai des pozitivă decât negativă, "plătește” să fie optimist atunci când compania dvs.vinde produse investitorilor înfometați. Este important să rețineți că Goldman Sachs a greșit când a fost cel mai important, mai ales în 2000 și 2008.

Cu toate acestea, în conformitate cu tendința sa tradițională, Strategul șef de acțiuni al lui Goldman, David Kostin, a estimat că S&P 500 va urca cu 9% până la 5100 la sfârșitul anului 2022. Așa cum remarcă el, astfel de va "reflecta un randament total prospectiv de 10%, inclusiv dividendele.”

Problema, desigur, este că S&P 500 NU sa încheiat anul la 5100.

>

În timp ce analiștii se grăbesc în prezent să "depășească” ceilalți băieți, merită remarcat:

  • Piețele împing niveluri istorice de condiții extreme de supracumpărare,
  • Al doilea cel mai înalt nivel de evaluarestrong> în înregistrare,
  • Abateri extremea> din liniile de tendință de creștere pe termen lung,
  • Sentiment și încrederea investitorilor  împingând optimism extrem și
  • Investitorii care s-au angajat pe deplin pe piață cu nivelurile de numerar.

Cu alte cuvinte, după 15 ani consecutivi de avansare a pieței bull, "riscul” de a deraia așteptările optimiste continue a crescut semnificativ.

>

În timp ce șansele unui an pozitiv în 2025 sunt mai mult sau mai puțin echilibrate, nu ar trebui să respingem potențialul unui declin.Cu piața actuală deja bine avansată, împingând supraevaluări mai extreme și abateri semnificative de la mijloacele pe termen lung, riscul unui declin nu este mic.

Cum tranzacționăm

Având în vedere acest lucru, vă sugerăm să vă concentrați pe ceea ce este important pentru dvs.: obiectivele dvs.specifice, toleranța la risc și intervalele de timp și creșterea conservatoare a economiilor pentru a depăși inflația.

De aceea ne concentrăm întotdeauna pe managementul riscurilor. Rentabile mai mari sunt generate din gestionarea "riscurilor” mai degrabă decât din încercarea de a crea profituri. Deși poate părea contradictoriu, acceptarea incertitudinii reduce riscul, în timp ce refuzul îl crește.

Un alt avantaj al recunoașterii incertitudinii este că vă menține sincer.

"Un respect sănătos pentru incertitudine și concentrarea asupra probabilității te determină să nu fii niciodată mulțumit de concluziile tale.  Vă face să mergeți mai departe pentru a căuta mai multe informații, să puneți la îndoială gândirea convențională și să vă rafinați continuu judecățile și să înțelegeți că diferența dintre certitudine și probabilitate poate face toată diferența.”  – Robert Rubin

Nu putem controla rezultatele; cel mai mult putem face este să influențăm probabilitatea unor rezultate specifice. Astfel, gestionarea zilnică a riscurilor și investițiile bazate pe probabilități, mai degrabă decât pe posibilități, sunt vitale pentru conservarea capitalului și succesul investițiilor în timp.

Am citit predicțiile majorității analiștilor pentru a măsura "consensul”. În acest an, mai mult decât majoritatea, perspectivele pentru 2025 sunt universale și într-o oarecare măsură exuberant, optimiste.

Ceea ce îmi vine în minte este Regula #9 a lui Bob Farrell , care afirmă:

"Când toată lumea este de acord...se va întâmpla altceva.”

Economia reală nu susține prețurile activelor la nivelurile actuale.Cu cât prețurile devin mai extinse, cu atât este mai mare potențialul pentru o viitoare dislocare a pieței. Pentru investitorii aproape sau aflati la pensie, ar trebui să se acorde o anumită atenție păstrării capitalului în detrimentul urmăririi potențialelor rentabilități ale pieței.

Anul 2025 va avea o altă performanță pozitivă? Pot fi.Dar, sincer, nu știu.

După cum sa menționat săptămâna trecută, piața de valori reflectă atât provocări, cât și oportunități.Prin urmare, putem lua măsuri pentru a participa dacă piața își continuă tendința optimistă, dar ne protejăm împotriva riscului ca ceva să meargă prost.

  1. Construiți un portofoliu diversificat și ajustați în funcție de dovezi, nu de frică.
  2. Păstrează perspectiva,
  3. Concentrează-te pe obiectivele tale financiare și;
  4. Comunicați cu consilierul dvs.financiar pentru a rămâne constant pe fondul incertitudinii.

Deși nu există niciun motiv să fii ursist, asta nu înseamnă că ar trebui să renunți la gestionarea riscurilor.

Sâmbătă, 23.11.2024-14:00

_ Previziunile pieței sunt foarte optimiste


(Fluierul)


Linkul direct catre Petitie

CEREM NATIONALIZAREA TUTUROR RESURSELOR NATURALE ALE ROMANIEI ! - Initiativa Legislativa care are nevoie de 500.000 de semnaturi - Semneaza si tu !

Comentarii:


Adauga Comentariu



Citiți și cele mai căutate articole de pe Fluierul:

_ Tot ce poate merge prost cu sânii tăi - și ce să faci în privința asta: ghidul definitiv al DR PHILIPPA KAYE

_ Alexandru Pânişoară (PER): Sistemul de termoficare al Bucureştiului trebuie descentralizat şi trebuie implementate soluţii verzi

_ Mircea Geoană: Republica Moldova ar putea intra în UE până în 2030

_ Filantropul miliardar Hans Rausing și-a pierdut a doua soție, Julia, din cauza cancerului, la vârsta de 63 de ani: o nouă suferință pentru moștenitorul Tetra Pak la mai bine de un deceniu după ce prima sa soție, Eva, a murit din cauza abuzului de cocaină

_ O eclipsă de lună urmează duminică: va putea Colorado să o vadă?

_ Toney nu este sigur că va părăsi Brentford, spune Frank

_ Autorităţile din Spania pregătesc o amendă de aproape 500 de milioane de euro pentru Booking

_ DEZVOLTARE: SUA oprește finanțarea agenției ONU �n urma acuzațiilor de implicare a angajaților �n masacrul din Israel din 7 octombrie

_ Starea ad�ncă este foarte reală... S-a pornit oficial pe Joe Biden (VIDEO)

_ Doi morți într-un accident de groază în care au fost implicate „mai multe vehicule”, iar șapte au fost transportați de urgență la spital cu răni

_ De ce Meghan Markle merge mereu la polo? Ducesa este cunoscută pentru că alege pantofi stiletto nepractici pentru evenimente sportive (dar totul are de-a face cu a-și face fotografii cu Prințul Harry)

_ AI și fizica se combină pentru a dezvălui structura 3D a unei erupții care erupe în jurul unei găuri negre

_ Taylor Swift aterizează la Baltimore pentru jocul HUGE Chiefs al lui Travis Kelce împotriva Ravens - cu un loc în Super Bowl pe linie de la M&T Bank Stadium

_ Noul Lexus LBX, un crossover compact revoluţionar, este disponibil în România

China este dată afară din Panama. BlackRock Inc. și-a asigurat controlul asupra porturilor cheie din apropierea Canalului Panama, eliminând influența legată de China

_ Unul dintre aceste reclame pentru pensii vă va pierde cu 750 de lire sterline mai mult decât celelalte - V-ați îndrăgosti?

_ Zelenski face curățenie la vârful securității naționale (presa franceză)

_ Cel puţin patru morţi în urma incendiului izbucnit într-un bloc cu 14 etaje din Valencia

_ Cehii extind drepturile pentru cuplurile de același sex

_ Idris Elba etichetează represiunea guvernului Regatului Unit împotriva cuțitelor zombi drept „un pas simbolic în direcția cea bună”, dar spune că nu merge suficient de departe

_ Preşedintele Iohannis a semnat decrete de decorare a Academiei de Studii Economice, Bursei de Valori Bucureşti, Asociaţiei Române a Băncilor

_ De la un degetar de brânză la trei linguri de paste, imagini uimitoare arată cum arată cu adevărat o porție reală din mâncarea ta preferată

_ Schimbările climatice nu de vină pentru incendiile mortale din Chile: cercetători

_ Șoferul care a fost amendat de o parcare de 1 lire sterline pentru că și-a plimbat câinele spune că anii de luptă cu compania i-au lăsat 733 de lire sterline din buzunar și cu un rating de credit stricat.

_ Fiul lui Cyndi Lauper arestat: Declyn „Dex” Lauper, 26 de ani, arestat de poliție sub acuzația de posesie de arme în New York, după ce bărbat a fost împușcat în picior

_ Veteranul Andy Murray începe sezonul de zgură cu o accidentare

_ „Am auzit țipete din cabine - mulți nu au putut ieși din cauza că camerele erau pline cu apă”: Supraviețuitorii descriu groază în interiorul unei bărci turistice egiptene condamnate, în timp ce britanicul dezvăluie cum a înșelat moartea

_ Un tânăr care circula cu aproape 80 km/h pe o trotinetă electrică, mai repede decât maşinile,reţinut de poliţie

_ Ciolacu anunţă construirea unui ansamblu medical nou în care să funcţioneze Institutul Clinic Fundeni

_ Dinamo a pierdut cu FC Botoşani, scor 1-2. Golul victoriei, marcat în minutul 90+1

_ Dezvăluit: De ce băuturile slushy cu gheață pot fi periculoase pentru copii după ce DOI sugari aproape că mor în decurs de o săptămână

_ Cum își obține soția lui Kanye West, Bianca Censori, trupul ei (foarte) sculptat? Experții dezvăluie exercițiile pentru a obține abdomenul tonifiat al modelului - dar chirurgii plasticieni susțin că ea ar fi avut ceva ajutor...

_ Xi Jinping s-a întâlnit cu Antony Blinken. Liderul chinez: China şi SUA ar trebui să fie parteneri, nu rivali

_ Ultrasunetele pot salva peștii din râurile hidroenergetice

Ingrid Mocanu, după interzicerea bolșevico-soroșista a lui Georgescu : LEGEA a murit Suntem în DICTATURĂ

_ Trump o numeşte pe Linda McMahon secretar al Educaţiei

_ Mesaj din SUA: 'Israelul trebuie să răspundă puternic. Dacă le luați capacitatea nucleară, aceasta ar fi o lovitură dramatică'

_ Covaliu (COSR): Avem sportivi care pot câştiga medalii la Paris chiar dacă nu sunt favoriţi

_ Messi ratează sferturile de finală ale Cupei Campionilor din Miami

_ Taiwan, ceartă în parlament: un deputat a furat buletine de vot şi a fugit

_ ȘOCANT: Ceartă masivă cu sute de adolescenți ERUPTE în CA Mall | Top 5 al lui Elijah Schaffer (VIDEO)

_ Ce case de pariuri internaționale sunt legale în România?

_ The arrears of consolidated general budget, up by 25.35% in January 2024

_ Cercetătorii dezvoltă elemente artificiale ale vieții

_ Manchester United 'are o echipă de viitor', consideră antrenorul ten Hag

_ Prințesa Beatrix a Țărilor de Jos își încearcă mâna la agricultura în Utrecht în timpul campaniei naționale

_ Charles Michel avertizează: Dacă vrem pace, Europa trebuie să se pregătească pentru război

_ Au fost stabilite ziua și locul unde va fi înmormântat Aleksei Navalnîi

_ Premierul canadian Trudeau, vizită în Florida pentru a se întâlni cu Trump

_ Reînnoirea presiunii de reglementare asupra Bitcoin nu este o surpriză

_ Nouă scădere a cazurilor de Covid înregistrate în România

_ CFR Cluj a împrumutat un mijlocaş grupării Poli Iaşi

_ Muzeul Luvru ia în considerare mutarea 'Giocondei' la subsol

_ Charles rupe tăcerea în legătură cu diagnosticul de cancer: King oferă „cele mai sincere mulțumiri” publicului britanic pentru mesajele de sprijin și spune că este „încurajat” să audă că experiența lui îi inspiră pe alții să fie verificați

_ INS rectifică creşterea economică a României din 2023 de la 2% la 2,1%

_ CEO ADNOC: Creșterea cererii globale de energie este nesustenabilă

_ Congresmanul democrat Donald Payne Jr. a fost �n comă de 11 zile

_ TOȚI VORBEȘTE DESPRE: pantalonii greșiți ai lui Alan Titchmarsh

_ Superliga - Rezultatele etapei a 29-a şi clasamentul

_ Femeia devine virală cu povestea despre cum �valorile ei creștine conservatoare� au fost concediată de la Starbucks


Pag.1 Pag.2 Pag.3 Pag.4 Pag.5 Pag.6 Pag.7
Pag.8 Pag.9 Pag.10 Pag.11 Pag.12 Pag.13 Pag.14 Pag.15
Pag.16 Pag.17 Pag.18 Pag.19 Pag.20 Pag.21 Pag.22 Pag.23
Pag.24 Pag.25 Pag.26 Pag.27 Pag.28 Pag.29 Pag.30 Pag.31
Pag.32 Pag.33 Pag.34 Pag.35 Pag.36 Pag.37 Pag.38 Pag.39
Pag.40 Pag.41 Pag.42 Pag.43 Pag.44 Pag.45 Pag.46 Pag.47
Pag.48 Pag.49 Pag.50 Pag.51 Pag.52 Pag.53 Pag.54 Pag.55
Pag.56 Pag.57 Pag.58 Pag.59 Pag.60 Pag.61 Pag.62 Pag.63
Pag.64 Pag.65 Pag.66 Pag.67 Pag.68 Pag.69 Pag.70 Pag.71
Pag.72 Pag.73 Pag.74 Pag.75 Pag.76 Pag.77 Pag.78 Pag.79
Pag.80 Pag.81 Pag.82 Pag.83

Nr. de articole la aceasta sectiune: 4958, afisate in 83 pagini.