Unul dintre cele mai lungi tradițiile în finanțele moderne este că în fiecare an, într-o sâmbătă dimineață de la sfârșitul lunii februarie, clasa financiară mondială-de la profesioniști la simpli amatori-s-a așezat așa cum au făcut pentru ultimii 65 de ani-timp de o oră și citiți cea mai recentă scrisoare anuală Berkshire scrisă de Warren Buffett în care omul văzut de mulți drept cel mai mare investitor din lume și-a notat reflecțiile, observațiile, aforismele și alte gânduri care au fost analizate îndeaproape și analizate pentru a înțelege ce poate face în continuare, ce crede despre climatul actual de piață sau pur și simplu pentru a afla cum să devină un investitor mai bun.Și, având în vedere partenerul de investiții de lungă durată al lui Buffett, Charlie Munger, care a murit recent la 100 de ani de naștere, iar Buffett însuși acum 93 de ani, fiecare astfel de scrisoare ar putea fi ultima, motiv pentru care-chiar dacă conținutul lor informațional și semnalul către-raportul de zgomot a fost sever diluat în ultimii ani-sunt citite la fel de obsesiv ca atunci când Buffett era în floare.

Ceea ce ne duce la cel mai recent raport anual Berkshire și scrisoarea însoțitoare, care-înregistrând un bune cu șase pagini mai mult decât ultima ediția de anul -a fost oarecum dezamăgitoare, deoarece miliardarul de la Omaha se grăbește să avertizeze acționarii lui Berkshire că masivul său conglomerat de 900 de miliarde de dolari, al cărui preț acțiunilor tocmai se apropie de un nou maxim istoric, nu are "nicio posibilitate de ochi-popping performance” în anii următori, motiv pentru caregrămada de numerar a companiei a atins un nou record de 167,6 miliarde de dolari , deoarece Buffett a reiterat că au existat foarte puține tranzacții care oferă acest tip de impact transformator pe care l-au avut preluările anterioare, cum ar fi achizițiile sale de asigurători Geico și National Indemnity sau BNSF.

"Rămân doar câteva companii în această țară capabile să mute cu adevărat acul în Berkshire și au fost preluate la nesfârșit de noi și de alții.Unele le putem aprecia; altele nu se poate.Și, dacă putem, trebuie să aibă prețuri atractive.În afara S.U.A., în esență nu există candidați care să fie opțiuni semnificative pentru desfășurarea capitalului la Berkshire.Per total, nu avem nicio posibilitate de a vedea...performanță popping”, a scris el.

Este o problemă pe care Buffett a privit-o în jos de aproape un deceniu, pe măsură ce creșterea operațiunilor din Berkshire și a nivelurilor de numerar s-au accentuat.Totuși, acest lucru nu a împiedicat compania să raporteze un alt trimestru excelent, iar în T4 2023, Berkshire a raportat un venit net trimestrial mai mult decât dublu, la 37,574 miliarde dolari, sau 26.043 dolari pe acțiune de clasă A, de la 18,8 miliarde dolari sau 12.355 dolari pe acțiune, cu un an mai devreme.

>

Desigur, după cum se știe, Buffett disprețuiește câștigurile GAAP și, în schimb, îi îndeamnă pe investitori să se uite la câștigurile din exploatare, care înlătură fluctuațiile trimestriale ale investițiilor publice în acțiuni ale conglomeratului adică câștiguri/pierderi nerealizate.Asta a scris anul trecut.

Câștigurile GAAP sunt 100% înșelătoare atunci când sunt vizualizate trimestrial sau chiar anual.Câștigurile de capital, desigur, au fost extrem de importante pentru Berkshire în ultimele decenii și ne așteptăm să fie semnificativ pozitive în deceniile viitoare.Dar mișcările lor trimestriale, în mod regulat și neîntemeiat de presă, dezinformează total investitorii.

Buffett nu a reușit să încerce nici în acest an "câștigurile nete” și, adresându-se celor care caută "proverbialul rezultat etichetat Câștiguri nete”, el scrie că "Cifrele arată 90 de miliarde de dolari pentru 2021, 23 de miliarde de dolari pentru 2022 și 96 de miliarde de dolari pentru 2023.Ce naiba se întâmplă?”

Cereți îndrumări și vi se spune că procedurile de calculare a acestor "câștiguri” sunt promulgate de un Board pentru Standarde de Contabilitate Financiară "FASB” sobru și acreditat, mandatat de o comisie dedicată și muncitoare pentru valori mobiliare.“SEC” și auditat de profesioniștii de talie mondială de la Deloitte & Touche “D&T”.La pagina K-67, D&T nu trage niciun pumn: "În opinia noastră, situațiile financiare.....prezentați în mod corect, în toate aspectele semnificative a mea cursive, poziția financiară a Societății.....și rezultatele operațiunilor sale.....pentru fiecare dintre cei trei ani din perioada încheiată la 31 decembrie 2023.....” Atât de sfințită, această cifră de "venit net” mai rău decât inutilă este rapid transmisă în întreaga lume prin internet și mass-media.Toate părțile cred că și-au făcut treaba – și, din punct de vedere legal, au făcut-o.

Noi, totuși, suntem incomozi.La Berkshire, opinia noastră este că "câștigul” ar trebui să fie un concept sensibil pe care Bertie îl va găsi oarecum util – dar doar ca punct de plecare – în evaluarea unei afaceri.În consecință, Berkshire raportează, de asemenea, lui Bertie și dumneavoastră ceea ce numim "câștiguri din exploatare”.Iată povestea pe care o spun: 27,6 miliarde de dolari pentru 2021; 30,9 miliarde USD pentru 2022 și 37,4 miliarde USD pentru 2023.

Cu toate acestea, în timp ce a făcut o abordare a venitului net în conformitate cu principiile GAAP, a avut o viziune mult mai strălucitoare asupra evaluării GAAP a companiei asupra bilanțului său:

Berkshire are acum – de departe – cea mai mare valoare netă GAAP înregistrată de orice companie americană.Venitul din exploatare record și o piață de valori puternică au condus la o cifră la sfârșitul anului de 561 miliarde USD.Valoarea totală netă GAAP a celorlalte 499 de companii S&P – un cine este cine a afacerilor americane – a fost de 8,9 trilioane de dolari în 2022.Numărul din 2023 pentru S&P nu a fost încă calculat, dar este puțin probabil să depășească în mod semnificativ 9,5 trilioane de dolari.

Revenind la valoarea preferată de Berkshire pentru T4, Berkshire a generat câștiguri din exploatare de 8,48 miliarde USD, față de 6,63 miliarde USD pentru aceeași perioadă a anului trecut, ajutat de o creștere a câștigurilor din subscrierea de asigurări și a veniturilor din investiții pe fondul ratelor dobânzilor mai mari și a vremii mai blânde.

>

Câștigurile lui Berkshire sunt întotdeauna urmărite îndeaproape ca un indicator al sănătății economice din SUA, din cauza naturii largi a afacerilor sale, de la railroad BNSF, Geico și Dairy Queen.De asemenea, acest lucru face compania deosebit de susceptibilă la rate ale dobânzilor mai mari, care pot reduce cererea, iar Buffett a avertizat în mai anul trecut că câștigurile la majoritatea operațiunilor sale vor scădea în 2023, când o "perioadă incredibilă” pentru economia SUA se apropie de sfârșit.

Într-adevăr, în timp ce afacerile de bază ale companiei legate de asigurări au depășit din nou-deoarece câștigurile din subscrierea de asigurări au crescut la 848 de milioane de dolari pentru perioada de la 160 de milioane de dolari în același trimestru al anului trecut, iar Geico a înregistrat câștiguri din subscriere de 3,64 de dolari înainte de impozitare.miliarde comparativ cu o pierdere din 2022, după ce a majorat primele și a primit mai puține daune-  Berkshire a remarcat că veniturile operaționale din operațiunile sale feroviare au scăzut la 1,36 miliarde dolari pentru trimestrul respectiv, față de 1,47 miliarde dolari pentru aceeași perioadă a anului precedent.Câștigurile din exploatare din utilități și energie au scăzut, de asemenea, la 632 milioane USD de la 739 milioane USD.

"Afacerea noastră de asigurări s-a desfășurat excepțional de bine anul trecut, stabilind recorduri în profituri în vânzări, flotare și subscriere”, a spus Buffett în scrisoarea acționarilor."Avem mult loc de crescut.”

Berkshire a răscumpărat, de asemenea, 2,2 miliarde de dolari din propriile acțiuni în T4 și a sporit răscumpărările pe întregul an la 9,2 miliarde de dolari.Buffett a remarcat că "proprietatea indirectă a investitorilor atât asupra Coca-Cola, cât și asupra AMEX a crescut puțin anul trecut din cauza răscumpărărilor de acțiuni pe care le-am făcut la Berkshire.Astfel de răscumpărări funcționează pentru a crește participarea dumneavoastră la fiecare activ pe care îl deține Berkshire.adaugă avertismentul meu obișnuit: Toate răscumpărările de acțiuni ar trebui să fie dependente de preț.Ceea ce este rezonabil cu o reducere față de valoarea afacerii devine stupid dacă se face cu o sumă."

>

"Buffett observă o lipsă de oportunități atractive – și, cu o creștere a prețului acțiunilor Berkshire, chiar și răscumpărarea propriilor acțiuni este mai puțin atractivă”, a declarat Jim Shanahan, analist la Edward Jones, pentru Bloomberg."Dar acesta este tiparul lui: nimic nu se va întâmpla cu adevărat și apoi devine mare.”

Cu răscumpărări mult sub nivelurile atinse în perioada 2020-2021, când Buffett a început să răscumpere acțiuni și chiar dacă Berkshire a cheltuit miliarde pentru a achiziționa operatorul de oprire a camioanelor Pilot Flying J și conglomeratul de asigurări Alleghany în ultimii ani, adăugându-i la un portofoliu care include furnizorul de înghețată Dairy Queen și gigantul de utilități Berkshire Hathaway Energy, cheltuielile respective pun doar o mică adâncime în grămada de numerar din Berkshire, care continuă să crească.A atins un record de 167,6 miliarde de dolari la sfârșitul anului 2023, în creștere cu 10 miliarde de dolari în trimestrul respectiv și cu 39 de miliarde de dolari în cursul anului.

>

Muntele de numerar a fost atât de mare încât numai veniturile din dobânzi în 2023 ar fi de aproximativ 7,5 miliarde de dolari, presupunând că compania a câștigat o dobândă de 5% din tezaurul său mediu de 150 de miliarde de dolari pe parcursul anului.

"Mărimea ne-a ajutat, deși concurența crescută pentru achiziții a fost, de asemenea, un factor”, a spus Buffett."O vreme, am avut o mulțime de candidați de evaluat.Dacă am ratat unul – și am ratat multe – întotdeauna a venit altul.Zilele acelea au trecut de mult în urma noastră.”

Acestea fiind spuse, Buffett are o lungă istorie de intervenție pentru a ajuta firmele aflate în criză, valorificându-și statutul de investitor de cult și forța financiară pentru a le ajuta să-și restabilească încrederea și să se redreseze din dificultățile lor.În scrisoarea sa, Buffett a spus că Berkshire este gata să intervină în cazul unui dezastru financiar, menționând că astfel de confiscări ale pieței îi pot oferi o "ocazie ocazională la scară largă”.Acesta este un memento tacit din partea lui Buffett că problemele apar, potrivit Cole Smead, președintele firmei de investiții Smead Capital Management.

"Buffett șoptește când a folosit un megafon în trecut”, a spus Smead."Șoptește: Fii foarte atent – ​​apar probleme.El spune că vom fi pregătiți, dar că Berkshire va fi cumpărător doar atunci când nimeni altcineva nu este cumpărător.”

Dar în timp ce șansele unui acord transformator ar putea dispărea cel puțin până la următoarea criză, Buffett consideră că "Berkshire ar trebui să se descurce puțin mai bine decât corporația americană medie și, mai important, ar trebui să opereze și cu risc semnificativ mai mic de pierdere permanentă a capitalului.Totuși, orice lucru dincolo de "puțin mai bun” este o iluzie.”

Dacă "puțin mai bun” este suficient pentru acționarii Buffett, rămâne de văzut: cu siguranță, maximul istoric al acțiunilor atenuează orice îngrijorare, dar recenta trecere în neființă a prietenului acerb al lui Berkshire a îndreptat atenția investitorilor către compania companiei.perspective fără Buffett la cârma sa.Greg Abel, succesorul uns al lui Buffett, și Todd Combs și Ted Weschler, adjuncții săi de investiții, sunt aliniați pentru a conduce gigantul.Au un act foarte greu de urmat.Din 1964, acțiunile Berkshire au revenit cu 4.384.748%, un CAGR de 19,8%, depășind cu mult câștigul de 31.233%-și dublul CAGR de 10,2%-față de indicele de referință S&P 500.

Un ultim punct: aceasta a fost prima dată când Berkshire a raportat venituri de când Charlie Munger, vicepreședintele Berkshire și partenerul de multă vreme al lui Buffett, a murit la 99 de ani în noiembrie anul trecut.Buffett a dedicat o mare parte din scrisoare lăudând rolul lui Munger în crearea unei firme extinse, numindu-l "arhitectul” companiei și referindu-se la el însuși ca fiind "responsabilul echipei de construcție”.Împreună, perechea va ține tribunal la întâlnirile anuale ale lui Berkshire într-o arenă sportivă aglomerată din Omaha, opinând despre subiecte variind de la bursele la criptomonede și chiar viața și succesul.

"Vino la adunarea anuală a lui Berkshire pe 4 mai 2024”, a spus Buffett în scrisoare."Pe scenă îi vei vedea pe cei trei manageri care poartă acum principalele responsabilități pentru conducerea companiei tale”, a spus el, referindu-se la el însuși, Ajit Jain și Greg Abel.Jain conduce afacerile de asigurări ale Berkshire, iar Abel – succesorul uns în așteptare al lui Buffett – supraveghează operațiunile non-asigurări.

În afară de aspectele financiare, iată câteva dintre punctele importante din scrisoarea anuală a lui Buffett către investitori.

Despre ceea ce face Berkshire bine:

Obiectivul nostru la Berkshire este simplu: Dorim să deținem fie toate, fie o parte din întreprinderile care se bucură de o economie bună, fundamentală și de durată.În cadrul capitalismului, unele afaceri vor înflori foarte mult timp, în timp ce altele se vor dovedi a fi doline.Este mai greu decât ai crede să prezici care vor fi câștigătorii și învinșii.Iar cei care vă spun că știu răspunsul sunt, de obicei, fie vânzători de petrol de șarpe, fie auto-amăgitori.
>
> La Berkshire, favorizăm în mod deosebit întreprinderea rară care poate implementa capital suplimentar cu randamente ridicate în viitor.Deținerea uneia dintre aceste companii – și pur și simplu stând bine – poate oferi bogăție aproape peste măsură.Chiar și moștenitorii unei astfel de exploatații pot – ugh! – uneori trăiește o viață întreagă în timp liber

Cu privire la găsirea de investiții atractive:

Această combinație a celor două necesități pe care le-am descris pentru achiziționarea de afaceri a fost mult timp obiectivul nostru în achiziții și, pentru o perioadă, am avut o mulțime de candidați de evaluat.Dacă am ratat unul – și am ratat multe – întotdeauna a venit altul.Acele zile au trecut de mult în urma noastră; dimensiunea ne-a făcut, deși concurența sporită pentru achiziții a fost, de asemenea, un factor.

Despre impactul Berkshire asupra economiei SUA:

Berkshire are acum – de departe – cea mai mare valoare netă GAAP înregistrată de orice companie americană.Venitul din exploatare record și o piață de valori puternică au condus la o cifră la sfârșitul anului de 561 de miliarde de dolari.Valoarea totală netă GAAP a celorlalte 499 de companii S&P – care este cine a afacerilor americane – a fost de 8,9 trilioane de dolari în 2022.Numărul din 2023 pentru S&P nu a fost încă calculat, dar este puțin probabil să depășească în mod semnificativ 9,5 trilioane de dolari. Prin această măsură , Berkshire ocupă acum aproape 6% din universul în care operează.Dublarea bazei noastre uriașe pur și simplu nu este posibilă într-o perioadă, să zicem, de cinci ani, în special pentru că suntem foarte contrarii emiterii de acțiuni un act care afectează imediat valoarea netă.

Despre diferența dintre câștigurile GAAP și veniturile operaționale:

Diferența principală dintre cifrele obligatorii și cele pe care Berkshire le preferă este că excludem câștigurile sau pierderile de capital nerealizate care uneori pot depăși 5 miliarde USD pe zi.În mod ironic, preferința noastră a fost aproape regula până în 2018, când a fost mandatată "îmbunătățirea”.Experiența lui Galileo, cu câteva secole în urmă, ar fi trebuit să ne învețe să nu ne încurcăm cu mandatele de sus.Dar, la Berkshire, putem fi încăpățânați.

Despre combinare

Nu vă înșelați cu privire la importanța câștigurilor de capital: mă aștept ca acestea să fie o componentă foarte importantă a creșterii valorii Berkshire în deceniile următoare.Altfel, de ce am investi sume uriașe din banii tăi și ai lui Bertie în acțiuni tranzacționabile, așa cum am procedat cu propriile mele fonduri de-a lungul vieții mele de investiție? Nu-mi amintesc o perioadă de la 11 martie 1942 – data primei mele achiziții de acțiuni – în care nu am avut o majoritate a averii mele nete în acțiuni, acțiuni din SUA.Și până acum, atât de bine.Dow Jones Industrial Average a scăzut sub 100 în acea zi fatidică din 1942, când am apăsat pe trăgaci.” Eram în scădere cu aproximativ 5 dolari când a terminat școala.În curând, lucrurile s-au întors și acum acel indice se situează în jurul valorii de 38.000.America a fost o țară grozavă pentru investitori.Tot ce trebuie să facă este să stea liniștiți, să nu asculte de nimeni.

Scrisoarea completă de mai jos link pdf.