Într-o notă de la sfârșitul săptămânii trecute, Deutsche Bank spune că scăderea monedei este justificată și marchează în sfârșit ziua în care piața realizează că Japonia urmează o politică de neglijare benignă a yenului.

De multă vreme susținem că intervenția valutară nu este credibilă și că atenuarea falsurilor verbale din partea ministrului de finanțe peste noapte este, în general, un pozitiv din perspectiva credibilității.Posibilitatea intervenției nu poate fi exclusă în cazul în care piața devine dezordonată, dar este de remarcat și faptul că guvernatorul Ueda a minimizat importanța yenului în conferința sa de presă de astăzi și a semnalat că nu este urgent să majoreze ratele.Am încadra colapsul yenului în curs în jurul următoarelor puncte.

1. Slăbiciunea yenului pur și simplu nu este atât de rea pentru Japonia.Sectorul turismului este în plină expansiune, marjele de profit la Nikkei sunt în creștere și competitivitatea exportatorilor este în creștere.Adevărat, costul articolelor importate crește.Dar creșterea este bună, guvernul ajută la compensarea unei parte din costuri prin subvenții, iar inflația de bază nu se accelerează.Cel mai important, japonezii sunt proprietari uriași de active străine prin intermediul poziției investiționale internaționale nete pozitive a Japoniei.Slăbiciunea yenului duce, prin urmare, la câștiguri de capital uriașe pe obligațiuni și acțiuni străine, cel mai ușor rezumate în observația că fondul guvernamental de pensii GPIF a realizat aproximativ mai multe profituri în ultimii doi ani decât în ​​ultimii douăzeci de ani la un loc.

2. Pur și simplu nu există o problemă cu inflația.IPC-ul de bază al Japoniei este de aproximativ 2% și a scăzut în ultimele luni.IPC de la Tokyo peste noapte a fost de 1,7%, excluzând efectele unice.Cu siguranță, inflația se poate accelera din nou, ajutată de slăbiciunea valutarului și de creșterea ridicată a salariilor.Dar punctul de pornire al inflației este complet diferit de ciclurile de drumeții post-COVID ale Fed și ale BCE.Prin extensie, durerea inflației este mult mai mică și urgența de a crește mult mai puțin.Nicăieri nu este acest lucru mai evident decât faptul că încrederea consumatorilor japonezi este aproape de maximele ciclului lor.

3. Ratele reale negative sunt grozave. Există o atracție uriașă pentru aplicarea ratelor reale negative pentru bilanțul consolidat al guvernului.După cum am demonstrat anul trecut, creează spațiu fiscal printr-un transfer de 20 de trilioane de dolari, generând totodată câștiguri de active pentru baza de vot bogată a Japoniei.Acest lucru încurajează ieșirile de capital interne persistente pe care le-am evidențiat ca un factor cheie al slăbiciunii yenului în ultimul an și care au împins soldul de bază general al Japoniei să fie unul dintre cele mai slabe din lume.Nu speculatorii slăbesc yenul, ci japonezii înșiși.

Concluzia, concluzionează Deutscxhe, este că pentru ca JPY să devină mai puternic, japonezii au nevoie să-și relaxeze comerțul de transport.Dar pentru ca acest lucru să aibă sens, Banca Japoniei trebuie să creeze un ciclu de drumeție accelerat similar cu experiențele post-COVID ale altor bănci centrale.Timpul va spune dacă BoJ se mișcă prea lent și generează o greșeală de politică.O schimbare a prognozelor de inflație a BoJ la mult peste 2% în orizontul lor de prognoză ar fi cel mai clar semnal al unei schimbări a funcției de reacție.Dar acest lucru nu se întâmplă acum.

Japonezii se bucură de călătorie.

În sfârșit, este de la sine înțeles că singurul întrerupător adevărat pentru slăbiciunea yenului este randamentele mai scăzute din SUA/macro slabă din SUA, ceea ce este puțin probabil până la alegeri dacă, așa cum mulți speculează acum, există a fost o directivă a administratorului Biden de a face economia să arate cât mai bine înainte de alegeri, chiar dacă asta înseamnă manipularea datelor într-un grad grotesc.

O complexitate suplimentară pentru Ministerul Finanțelor/BoJ este că cele două opțiuni ale acestora pentru a aborda slăbiciunea yenului adaugă indirect o presiune ascendentă asupra ratelor/randementelor globale.Sunt prinși între o stâncă și un loc greu...iar speculatorii știu se bucură de asta.

Și, în cele din urmă, există China: cu cât BOJ/MoF nu face nimic pentru a stopa prăbușirea yenului, o mișcare despre care se vede o creștere a bazei de export a țării în detrimentul altor națiuni mercantiliste, cum ar fi China, cu atât este mai mare.probabilitatea că Beijingul va riposta împotriva Tokyo prin devalorizarea propriei monede.În care moment se va sparge iadul liber.

Dar, într-un fel sau altul, ca Goldman a remarcat că este momentul critic pentru USDJPY.