Scris de Louis-Vincent Gave prin blogul Evergreen Gavekal,

Până în acest an, am văzut inflația din SUA a depășit în mod repetat așteptările, prețurile benzinei din SUA au crescut, aurul a ajuns la noi maxime istorice, speculații febrile în cripto și părți ale pieței de capital, obligațiunile vândute., iar dolarul american se rotește. Acum, cuprul a ieșit brusc din intervalul de tranzacționare recent.Și în acest context favorabil, spread-urile obligațiunilor corporative din SUA rămân strânse, în ciuda temerilor legate de o criză imobiliară comercială din SUA și a impactului acestuia asupra băncilor regionale din SUA.

În afara SUA, sindicatele japoneze și-au asigurat cea mai mare creștere salarială din ultimii 33 de ani.În plus față de o valoare PPI mai mare decât cea așteptată pentru februarie, aceasta indică o Bank of Japan mai solicită și un yen mai puternic, ceea ce implică mai puțină deflație și mai puține exporturi de capital din Japonia.Între timp, India, Asia de Sud-Est, America Latină și Orientul Mijlociu sunt în plină expansiune.Și, în ciuda datelor economice interne slabe, piețele bursiere europene merg bine.

Pe scurt, în ultimele două luni, cazul reducerii ratelor de dobândă a Rezervei Federale a luat ceva serios. Acest lucru le lasă investitorilor cu o întrebare importantă.Ce va face Fed în continuare? Va încerca să treacă înaintea curbei și să învingă așteptările de reduceri iminente ale ratelor pe care le-a ridicat în decembrie? Sau Fed își va îndeplini promisiunea de reduceri de rate, chiar dacă contextul macro nu mai susține atât de mult o politică mai ușoară?

O complicație adăugată este calendarul.Fed-ul va fi dornic să înceapă un nou ciclu de reducere a ratelor dobânzilor în iulie, situat între convențiile republicane și democrate.De asemenea, va fi neplăcut să înceapă un nou ciclu de tăiere la sfârșitul lunii octombrie, cu câteva zile înainte de alegerile prezidențiale din SUA.Aceasta înseamnă că momentele evidente pentru ca Fed să înceapă un nou ciclu de reducere a ratei dobânzilor sunt fie în iunie, fie în decembrie cu excepția cazului în care o criză de tip Lehman sau de tip Covid-i forțează mâna.

>imagine>

Acum, după ce am spus toate acestea, unul dintre primele lucruri pe care le-am învățat ca tânăr cadet la școala de ofițeri a fost că "a nu face nimic” înseamnă încă "a face ceva”.În plină luptă, tentația este întotdeauna să înghețați și să încercați să adune mai multe informații înainte de a lua orice decizie care ar putea avea consecințe grave.Dar decizia de a îngheța și de a aștepta este încă o decizie – și una care în sine poate avea implicații dramatice.

• Dacă Fed îngheață și nu face nimic-nu reduce ratele și lasă rezervorul de repo inversat să se scurgă fără a adăuga lichiditate proaspătă-probabil că ne putem aștepta la o vânzare a obligațiunilor cu termen lung, mai ales având în vedere volumul rollover-urilor și noile emisiuni coborând pe conductă.Puține acțiuni, cu atât mai bine evaluate, ar răspunde bine la randamentele mai mari ale obligațiunilor.Probabil că dolarul american va crește, iar mărfurile ar avea probleme.

• Dacă Fed, în ciuda schimbării mediului, va continua cu reduceri de dobândă, metalele prețioase vor continua să crească; în ultimele câteva sesiuni, argintul a început să dea semne de viață și pare să se alăture aurului într-o nouă piață bull.Datoria și acțiunile piețelor emergente vor crește puternic.Dolarul american va continua să slăbească.Iar mărfurile vor continua să crească.

Așadar, să cântărim șansele, pornind de la motivele pentru care Fed să continue și să furnizeze reduceri de rate, în ciuda tuturor datelor solide recente.

1 Prejudecata instituțională.În întâlnire după întâlnire, Fed și-a exprimat clar convingerea că lupta împotriva inflației este mult mai ușoară decât combaterea deflației.Această credință va tinde să împingă Fed să greșească de partea reflației.

2 Temeri de credibilitate.După ce a fost prins și și-a schimbat cursul în 2019 și din nou în 2022, Jay Powell probabil că vrea să evite un alt flip-flop.

3 Politică.Dacă Powell nu reușește să reducă ratele, declanșând o prăbușire a pieței de obligațiuni și acțiuni chiar înainte de alegerile prezidențiale, nu va mai fi invitat niciodată la o petrecere la Washington D.C.

4 Captura de trezorerie.În ultimele două luni, atât secretarul Trezoreriei, Janet Yellen, cât și președintele Joe Biden, au spus că Fed trebuie să reducă ratele.Pentru a fi corect, probabil că trebuie să reducă ratele dacă trezoreria SUA dorește să depășească datoria de 8 miliarde USD și să adauge încă 2 miliarde USD fără dificultate.

5 China se teme.Bataia constantă a mass-mediei occidentale asupra Chinei este că economia chineză implodă, că renminbi este pe cale să se devalorizeze și că China este pregătită să elibereze un val deflaționist în întreaga lume care va face ca criza asiatică să arate ca o simplă ondulație.Cu un fundal de astfel de temeri, puteți vedea de ce Fed ar putea dori să obțină câteva reduceri de "asigurări” sub centură.

Împotriva tuturor acestor motive posibile de a reduce, principalul motiv pentru care factorii de decizie Fed ar putea dori să stea pe mâini este că Powell a spus clar că nu vrea să fie amintit ca un alt Arthur Burns. Acesta este.practic, aceasta: teama de a fi amintit ca Arthur Burns versus teama de a nu mai fi invitat la cina din D.C.

>

Privind la cuprul, aurul, bitcoin, dolarul american și altele, se pare din ce în ce mai mult ca și cum piața s-a hotărât deja.Frica de a pierde invitațiile la petrecere este mai puternică decât frica de a obține o reputație proastă în cărțile de istorie.În orice caz, în ultimii ani, noul motto al vieții publice în democrațiile occidentale pare să fi devenit "Après moi, le déluge”.De ce să te aștepți la o schimbare acum? Piața este probabil să se aștepte la o Fed ușoară – și să se poziționeze pentru reflație.