Scris de Nouriel Roubini prin Project Syndicate,

După ani de politici fiscale, monetare și de credit extrem de laxe și declanșarea unor șocuri majore negative asupra ofertei, presiunile stagflaționiste sunt acum punând presiune pe un munte masiv de datorii din sectorul public și privat. Mama tuturor crizelor economice se profilează, iar factorii de decizie politică nu pot face nimic în privința asta.

< strong>Economia mondială se îndreaptă spre o confluență fără precedent a crizelor economice, financiare și a datoriilor, în urma exploziei deficitelor, împrumuturilor și efectului de levier din ultimele decenii.

În priv. sectorul alimentar, muntele datoriilor include pe cel al gospodăriilor (cum ar fi ipoteci, cărți de credit, împrumuturi auto, împrumuturi pentru studenți, împrumuturi personale), întreprinderi și corporații (împrumuturi bancare, datorii cu obligațiuni și datorii private) și sectorul financiar (datorii a instituţiilor bancare şi nebancare). În sectorul public, include obligațiuni guvernamentale centrale, provinciale și locale și alte datorii formale, precum și datorii implicite, cum ar fi pasivele nefinanțate din schemele de pensii cu retribuire și sistemele de asistență medicală - toate acestea vor continua. să crească pe măsură ce societățile îmbătrânesc.

Doar privind datoriile explicite, cifrele sunt uluitoare. La nivel global, datoria totală a sectorului privat și public ca pondere din PIB a crescut de la 200% în 1999 la 350% în 2021. Raportul este acum de 420% în economiile avansate și de 330% în China. În Statele Unite, este de 420%, ceea ce este mai mare decât în ​​timpul Marii Depresiuni și după cel de-al Doilea Război Mondial.

Desigur, datoria poate stimula activitatea economică dacă debitorii investesc în capital nou (mașini, case, infrastructura publică) care are randamente mai mari decât costul împrumutului. Dar multe împrumuturi sunt pur și simplu pentru a finanța cheltuielile de consum peste venitul cuiva în mod persistent – ​​și aceasta este o rețetă pentru faliment. Mai mult decât atât, investițiile în „capital” pot fi, de asemenea, riscante, indiferent dacă împrumutatul este o gospodărie care cumpără o casă la un preț umflat artificial, o corporație care încearcă să se extindă prea repede indiferent de profituri sau un guvern care cheltuiește banii pe „elefanți albi”. ” (proiecte de infrastructură extravagante, dar inutile).

Asemenea supraîmprumuturi au loc de zeci de ani, din diverse motive. Democratizarea finanțelor a permis gospodăriilor cu venituri limitate să finanțeze consumul cu datorii. Guvernele de centru-dreapta au redus în mod persistent taxele fără să reducă și cheltuielile, în timp ce guvernele de centru-stânga au cheltuit generos pentru programele sociale care nu sunt finanțate în totalitate cu taxe suficiente mai mari. Și politicile fiscale care favorizează datoria în detrimentul capitalurilor proprii, încurajate de politicile monetare și de credit ultra-lax ale băncilor centrale, au alimentat o creștere a împrumuturilor atât în ​​sectorul privat, cât și în cel public.

Ani de relaxare cantitativă (QE) iar relaxarea creditului a menținut costurile îndatorării aproape de zero și, în unele cazuri, chiar negative (ca în Europa și  Japonia până de curând). Până în 2020, datoria publică cu randament negativ echivalent în dolari era de 17 trilioane USD, iar în unele țări nordice, chiar și creditele ipotecare au avut rate nominale negative ale dobânzii.

Explozia ratelor de îndatorare nesustenabile a implicat că mulți debitori - gospodării, corporațiile, băncile, băncile din umbră, guvernele și chiar țări întregi – erau „zombi” insolvabili care erau susținuți de rate scăzute ale dobânzilor (care le mențineau costurile de deservire a datoriei). Atât în ​​timpul crizei financiare globale din 2008, cât și în timpul crizei COVID-19, mulți agenți insolvenți care ar fi dat faliment au fost salvați prin politici cu dobânzi zero sau negative, QE și salvari fiscale directe.

Dar. acum, inflația – alimentată de aceleași politici fiscale, monetare și de credit ultra-laxiste – a pus capăt acestei zori financiare a morților. Cu băncile centrale nevoite să creșteți ratele dobânzilor într-un efort de a restabili stabilitatea prețurilor, zombi se confruntă cu creșteri puternice ale costurilor de serviciul datoriei. Pentru mulți, aceasta reprezintă un triplu șanț, deoarece inflația erodează, de asemenea, venitul real al gospodăriilor și reduce valoarea activelor gospodăriei, cum ar fi locuințele și stocurile. Același lucru este valabil și pentru corporațiile, instituțiile financiare și guvernele fragile și cu efect de levier excesiv: se confruntă cu costuri de împrumut în creștere bruscă, scădere veniturile și veniturile și în scădere valorile activelor, toate în acelaşi timp.

Mai rău, aceste evoluții coincid cu revenirea stagflației (inflație ridicată alături de creștere slabă). Ultima dată când economiile avansate au experimentat astfel de condiții a fost în anii 1970. Dar cel puțin pe atunci, ratele datoriilor erau foarte scăzute. Astăzi, ne confruntăm cu cele mai grave aspecte ale anilor 1970 (șocuri stagflaționiste), alături de cele mai grave aspecte ale crizei financiare globale. Și de data aceasta, nu putem reduce pur și simplu ratele dobânzilor pentru a stimula cererea.

La urma urmei, economia globală este lovită de șocuri negative persistente pe termen scurt și mediu de ofertă, care reduc creșterea și cresc prețurile și producția. cheltuieli. Acestea includ întreruperile pandemiei în aprovizionarea cu forță de muncă și bunuri; impactul războiului Rusiei în Ucraina asupra prețurilor mărfurilor; Politica zero-COVID din ce în ce mai dezastruoasă a Chinei; și o duzină alte șocuri pe termen mediu – de la schimbările climatice la evoluțiile geopolitice – care vor crea presiuni stagflaționiste suplimentare.

Spre deosebire de criza financiară din 2008 și primele luni ale COVID-19, pur și simplu salvarea Agenții privați și publici cu politici macro laxe ar arunca mai multă benzină pe focul inflaționist. Aceasta înseamnă că va avea loc o aterizare dură – o recesiune profundă și prelungită – pe lângă o criză financiară severă. Pe măsură ce bulele de active izbucnesc, ratele de serviciu ale datoriei cresc, iar veniturile ajustate în funcție de inflație scad în rândul gospodăriilor, al corporațiilor și al guvernelor, criza economică și prăbușirea financiară se vor hrăni reciproc.

Desigur, economiile avansate care se împrumută în propria monedă pot folosi o criză de inflație neașteptată pentru a reduce valoarea reală a unor datorii nominale pe termen lung cu rată fixă. Având în vedere că guvernele nu sunt dispuse să ridice taxele sau să reducă cheltuielile pentru a-și reduce deficitele, monetizarea deficitului băncilor centrale va fi din nou văzută ca calea celei mai puține rezistențe. Dar nu poți păcăli toți oamenii tot timpul. Odată ce geniul inflației iese din sticlă – ceea ce se va întâmpla atunci când băncile centrale abandonează lupta în fața prăbușirii economice și financiare care se profilează – costurile nominale și reale ale împrumuturilor vor crește. Mama tuturor crizelor de datorii stagflaționiste poate fi amânată, nu evitată.

Primiți o recapitulare zilnică cu o listă de povești de citit obligatoriu.

Doar un dolar?

Ursist sau urs, dar cea mai recentă strângere a primit mult sprijin din partea dolarului în scădere. Dolarul este o parte importantă a narațiunii macro actuale.

XBD încearcă să ne spună ceva?

Indice de broker dealer, XBD (companii cu capital ridicat din Statele Unite (S.U.A.) ) industria brokerului/dealerilor de valori mobiliare) a imprimat noi maxime recente și nu este departe de ATH-uri. Hartnett explică de ce să urmărești asta: „... marea „erupție” semnalează o nouă piață taur, „double-top”... piața ursară are afaceri neterminate”. Grafice care arată decalajul XBD față de SPX...

S&P 500 cu greutate egală vs SPX continuă să creeze noi maxime YTD

1. 66% dintre acțiunile SPX au depășit indicele de la jumătatea lunii octombrie. Peste 90% dintre membri sunt pozitivi.

2. În urmă cu 6 săptămâni, doar 20% dintre acțiuni se tranzacționau peste media lor mobilă de 200 de zile. Acum este de aproximativ 44%. (Media LT este 54%)

3. În noiembrie, o medie de 54% din acțiunile SPX au depășit indicele în fiecare zi. Este puțin peste media de 53% din octombrie și media de 51% din septembrie.

Cumpărați cei mai în urmă

Acest lucru este sezonul în care partea de vânzare să iasă cu cercetarea lor „cumpără pe cei în urmă”. Da - au tendința de a depăși performanța în T1, dar cifrele nu sunt masiv impresionante... Iată lista Goldman "Retardați cu rating de cumpărare cu cel puțin 10% în sus, unde mai puțin de 50% din strada are un rating de cumpărare" - lista...

Taurul chinez de neoprit

Internetul chinezesc, KWEB, bate aproape tot ce există. KWEB a crescut cu 74% față de minimele din octombrie, cu puțin mai mult de o lună în urmă! Cititorii obișnuiți ai TME sunt familiarizați cu logica noastră de răspândire a apelurilor KWEB prezentată la începutul lunii noiembrie. Această strategie a explodat în sus. Urmărirea mișcărilor parabolice ca aceasta este dificilă, dar așa cum am scris la începutul acestei săptămâni, asigurați-vă că rulați aceste spread-uri de apeluri în mod dinamic. Vrei să maximizezi opționalitatea în mișcări ca acestea. Rețineți că KWEB depășește media mobilă de 200 de zile pentru prima dată după o mulțime de ani....

Petroi: sectorul își ia o respiră< /strong>

Sectorul a avut performanțe sub 6% față de vârful de la începutul  Noiembrie, pe măsură ce prețurile țițeiului au scăzut de la mijlocul 90 USD/b la mijlocul 80 USD/b din cauza preocupărilor economice, a perspectivei unei potențiale creșteri a producției OPEC+ și a cazurilor de COVID-19 în creștere în China. Sectorul a revenit acum la nivelurile relative de la mijlocul/sfârșitul lunii septembrie, dar cu prețurile la petrol și gaze mai mici decât erau acum două luni.

Mult noroc în scăderea inflației...

...cu condiții financiare atât de ușoare.

Fed este departe de a fi terminat

Excelentul Steve Blitz de la TS Lombard rezumă: „... 75 este pe masă pentru întâlnirea din decembrie, deși având în vedere toată comunicarea în jurul încetinirii la 50, le va fi greu să se retragă în acest sens. Cu toate acestea, o atitudine lungă pentru creșterea ratelor înseamnă o rată terminală mai mare... Porumbeii încă cred în 2% fără recesiune.Prezumția lor de bază este că perioada 2012-19 rămâne norma la care economia revine - adică o rata fondurilor nominal peste inflație încetinește creșterea. Ce se întâmplă dacă această perioadă nu ar fi fost anomalia, după cum cred, și ne întoarcem la 200BP real ca neutru pentru ratele scurte? Încă cred că șoimii prevalează și recesiunea începe în mai, dar dacă nu porumbeii vor fi agravat eroarea de politică a anului în urmă cu alta."

Poate că vreun gard viu VIX de la sfârșitul anului, pentru orice eventualitate?

Protecție - atingerea „ cumpără când poți” niveluri

Moșul miting sau nu, protecția atinge cote mari. Înclinarea spre garduri vii la aceste niveluri a fost o tranzacție bună în 2022.

VVIX refuză să cumpere panica inversă