![]() Comentarii Adauga Comentariu _ Curbe de randament mai abrupte și limitele corelației![]() Scris de Simon White, macro strateg Bloomberg, Curba randamentelor din SUA ar trebui să continue să se încline, emisiunile crescute de bonuri de trezorerie probabil unul dintre câțiva factori de susținere. Arătând acest lucru, vom ajunge la o problemă mai profundă în analiza piețelor: limitările de corelare. În sfârșit, după una dintre cele mai profunde inversiuni înregistrate până acum, curba randamentelor pare că se află pe o cale de înclinare durabilă.Mă aștept ca această tendință să continue, cu unul dintre suporturile-așa cum am argumentat într-o postare recentă-creșterea emisiunii de facturi.Acest lucru a a provocat o ripostă din partea Cameron Crise, argumentând că corelația a fost scăzută și că, oricum, corelația nu implică cauzalitate. Ambele puncte corecte, dar oferă posibilitatea de a privi mai îndeaproape corelația, un instrument folosit în mod liber, frecvent și adesea în mod greșit în analiza pieței. Diagrama la care a obiectat Cameron este mai jos.Acesta arată curba randamentelor față de titlurile de stat restante ca proporție din totalul datoriei publice restante.După cum a subliniat el, corelația dintre cele două serii, la ~25%, este destul de scăzută.
Dar este important să țineți cont de conducere.Două linii dintr-o diagramă fără lead pot explica, dar nu prezic.Două serii în care una îl conduce pe cealaltă, presupunând că nu există nicio corelație falsă, pot prevaza -ceea ce are o utilitate considerabil mai mare pentru investitori. În graficul de mai sus, seria de bonuri de stat este împinsă înainte cu șase luni.Recalcularea corelației folosind seria corectă a compensației arată că aceasta crește la 36%. Acest lucru este încă la nivel scăzut și nu demonstrează cauzalitate.Dar putem vedea mai bine relația analizând curba randamentelor față de durata medie a datoriei de trezorerie deținute de public.După cum arată graficul de mai jos, durata medie a datoriei deținute de public a făcut o treabă decentă de urmărire a curbei randamentelor – cu un avans de nouă luni – din 2008 și GFC.
Corelația modificărilor anuale este de-51%, cu un t-stat de ~-5 în regresia liniară. Ca o notă secundară importantă, ar trebui să facem întotdeauna corelații asupra modificărilor, nu asupra nivelurilor pentru a reduce impactul coliniarității derivei. Cameron a prezentat o altă relație între noua durată netă emisiunea de 10 ani versus 2 ani și curba randamentelor, arătând că acestea sunt mai degrabă legate pozitiv decât negativ și având o corelație încă la nivel scăzut de +44%. Cu toate acestea, prefer durata medie deținută de public ca predictor al curbei randamentului, nu numai datorită corelației mai mari, ci deoarece: a oferă informații despre emisiunea netă pe întreaga curbă; b neagă efectele de proprietate ale Rezervei Federale; și c relația oferă o pistă mai degrabă decât coincidență. Dar mai sunt două puncte importante de subliniat. Primul este cauzalitatea.Așa cum ne-a amintit Cameron, corelația nu implică cauzalitate.O corelație de-51% nu este prea rea, dar chiar și o corelație de 100% nu ar implica cauzalitate.De fapt, nicio tehnică matematică nu poate dovedi cauzalitatea. Singura modalitate de a indica cauzalitatea este să existe o teorie cauzală.Unul oferit aici este că cererea pentru datorii pe termen mai scurt și pentru bancnote este elastică, iar atunci când Trezoreria își mărește emisiunea pe termen mai scurt, oferta suplimentară creează mai multă cerere în partea din față a curbei în raport cu spatele, iar curba se înclină ca durată medie.cade-așa cum se întâmplă astăzi. Totuși, o problemă și mai mare aici se referă la limitările măsurii de corelare în sine, care adesea nu sunt apreciate. Pe piețe, suntem cel mai interesați de punctele de cotitură.Aici avem cele mai abrupte schimbări și aici consensul – care de obicei extrapolează liniar o tendință – este cel mai greșit.Prin urmare, în momentele de cotitură, avem tendința de a vedea cele mai mari mișcări ale activelor de risc. Dar modul standard de calculare a corelației coeficientul Pearson se uită la o medie a co-mișcărilor în raport cu media fiecărei serii.Două serii se pot alinia foarte bine la punctele de cotitură majore, dar acestea pot fi ușor diluate de restul punctelor de date din set. De-accentuarea punctelor de cotitură poate fi văzută cel mai direct atunci când ne gândim la regresii.Scopul final din punctul de vedere al unui investitor este de a găsi relații care să conducă.Regresiile ne permit să prognozăm valori pentru seriile de date.Dar cel mai frecvent tip folosit – regresiile liniare – nu sunt potrivite pentru a încerca să prezică punctele de cotitură extrem de importante. Ia o curbă sinusoidală simplă.O regresie naivă ar returna o linie dreaptă prin mijloc.Acest lucru nu numai că este inutil, dar este "peak greșit” atunci când aveți cea mai mare nevoie, adică în punctele de cotitură.
Înapoi la azi și la curba randamentelor.După cum sa menționat mai sus, durata medie a datoriei de trezorerie deținute de public este probabil o influență asupra curbei randamentelor la momentele de cotitură.Dar este important să nu faceți afirmații bazate pe un singur indicator.În acest caz, o curbă mai abruptă a randamentelor este, de asemenea, indicată de creșterea excesului de lichiditate global creșterea banilor reali minus creșterea economică. Aici, chiar dacă putem vedea vizual multe dintre schimbările în exces de lichiditate conduc la schimbările în curba randamentelor, corelația este sub 35%.Cu toate acestea, indicatorul a fost mai util în anticiparea punctelor de cotitură decât ar deduce corelația scăzută.
Totuși, nicio relație în finanțe și piețe nu este monocauzală.Există reflexivitate și există bucle de feedback, așa cum ajungem în orice sistem complex.Scopul analizei pieței este de a încerca să arunce o lumină asupra relațiilor parțiale care, sperăm, să ajute să ilumineze imaginea de ansamblu.După cum a spus Niels Bohr, părintele fondator al mecanicii cuantice, în contextul științei:
Se pare că curba randamentelor ar trebui să continue să se încline, pe baza analizei de mai sus.Avertismentul tacit este că nicio relație nu este perfectă și nu există bile de cristal.La urma urmei, dacă cineva ar avea Sfântul Graal să facă bani fără limite, de ce i-ar împărtăși? _ Curbe de randament mai abrupte și limitele corelației
Linkul direct catre PetitieCitiți și cele mai căutate articole de pe Fluierul:
|
|
Comentarii:
Adauga Comentariu