15:56 2024-04-18
extpolitic - citeste alte articole pe aceeasi tema
Comentarii Adauga Comentariu
_ „Rezerva Federală este în mod clar prinsă”
"Rezerva Federală este în mod clar prinsă”
Trimis de
Prietenul Fringe Finance Lawrence Lepard și-a lansat cea mai recentă scrisoare pentru investitori săptămâna aceasta.Are o acoperire redusă în mass-media, ceea ce, după părerea mea, îl face să fie cineva care merită ascultat de două ori mai atent.
Larry a fost destul de amabil să-mi permită să-și împărtășesc gândurile în direcția T2 2024.Scrisoarea a fost editată cât de cât ușor pentru formatare, gramatică și imagini.
PRESENTARE GENERALĂ TRIMMERIAL
La nivel global, piețele de valori și-au continuat creșterea cu unghi de 45 de grade în primul trimestru.Țițeiul și, în general, mărfurile au avut, de asemenea, o creștere constantă pe parcursul trimestrului.Aurul și argintul și minerii erau o dihotomie interesantă.Prețurile lingourilor au fost constant până la ușor în scădere în ianuarie și februarie, iar minerii au fost afectați în primele luni ale primului trimestru.Cu toate acestea, în martie, prețul aurului a depășit plafonul de 2.070 USD, iar minerii au răspuns, ducând Fondul în creștere cu 25,4%.Indicii minerilor de aur au scăzut cu 17% în primele două luni înainte de mutarea din martie.
Rețineți că stocurile miniere de aur încă nu au furnizat nicio influență asupra prețului aurului.De fapt, în primul trimestru nici nu au ținut pasul cu creșterea prețului aurului.Cu aurul în creștere cu 8,1% în trimestrul , indicii de minerit au crescut cu 2%.De obicei, minerii de aur oferă un efect de pârghie de 2-3 ori în ceea ce privește randamentele; deci, cu aurul în creștere cu 8%, minerii ar fi crescut de obicei cu 16% până la 24%.Acest lucru susține teza noastră conform căreia minerii sunt încă subevaluați și vor însemna să revină cu răzbunare pe măsură ce această piață taură a aurului continuă.Acțiunile miniere de aur mai au mult de parcurs înainte de a reflecta valoarea justă.
<="width"/>"><8966a5-9d99-4cd3-9de5-d6be535e0d51_811x385.png/>a>
PIEȚELE VORBEȘTE: AURUL AFACE
Așteptăm o slăbire concludentă a Rezervei Federale a condițiilor financiare extindere monetară pentru a aprinde un incendiu sub activele fondului nostru.Deși am văzut câteva indicii că Fed merge în această direcție, ei trimit semnale mixte.În opinia noastră, marea poveste din T1 a fost că piețele au spus: "OK, am văzut destule, știm ce urmează, așa că hai să mergem.”
În primul trimestru, prețul aurului a ieșit definitiv din limita de preț pe termen lung de ~2.070 USD per uncie.Prețul aurului s-a lovit de acest plafon de patru ori în ultimii patru ani.În special, aurul a ajuns la 1.900 USD în 2011 înainte de a începe o corecție pe mai mulți ani.Depășirea unui top care a fost în vigoare de peste un deceniu este o mare lucru.
Și nu a fost doar aur.Au participat și celelalte active monetare solide.Bitcoin a început anul la 42.802 USD și a atins un maxim istoric de 72.740 USD la începutul lunii martie în creștere cu 67% în trimestrul!.Argintul a depășit, de asemenea, rezistența pe termen lung, deși mai are mult de făcut pentru a atinge un maxim istoric.
Piețele reflectă condițiile actuale, dar, mai important, prețurile în funcție de așteptările viitoare.Credem cu tărie că mai mulți investitori se trezesc la capcana monetară în care sa plasat Fed.Luați în considerare, au existat trei crize în ultimele 18 luni la care reacționează activele monetare solide:
• Octombrie 2022 – Criza Gilt din Marea Britanie...tipărirea Băncii Angliei
• Martie 2023 – Criza Băncii din Silicon Valley/Băncii Regionale….FDIC garantează toate depozitele și Fed imprimă cu BTFP
• Octombrie 2023 – Randamentul trezoreriei americane pe 10 ani depășește brusc 5%.....Fed începe discuțiile cu privire la doviș, semnalează încheierea ciclului de creștere a ratei și pivotări ușoare
Aurul, Argintul și Bitcoin reacționează atât la această intervenție recentă, cât și la următoarea rundă de tipărire a banilor sau la acomodarea monetară care va avea loc în criza viitoare și având în vedere încărcarea datoriilor, următoarea criză ar putea fi masivă.Această mișcare a activelor monetare sănătoase este diferită.
Acest lucru este cel mai bine demonstrat în graficul de mai jos, care arată prețul aurului în comparație cu "randamentul real” al obligațiunii S.U.A.pe 10 ani inversată.Rețineți că "randamentul real” este randamentul obligațiunii de trezorerie S.U.A.pe 10 ani minus așteptările actuale pentru ratele medii ale inflației în următorii 10 ani.De exemplu, astăzi trezoreriile pe 10 ani au randament de aproximativ 4,5%, iar swapurile pe 10 ani pe inflație au un preț de ~2,5%, reflectând așteptarea că inflația va avea o medie de 2,5% în următorii zece ani.nu credem ca va fi.Acest lucru duce la un "randament real” de 2%, așa cum se arată în graficul de mai jos.
Una dintre relațiile de lungă durată din domeniul financiar este că atunci când randamentele reale sunt mai mari, aurul este mai puțin atractiv.Aurul nu plătește niciun randament, dar protejează împotriva înjosirii.Când randamentele reale sunt pozitive sau au tendință pozitivă, aurul are de suferit.Când randamentele reale sunt negative sau în tendințe negative, aurul se descurcă bine.Observați corelația strânsă din 2006 până în 2020 în graficul de mai jos.
Acum, punctul important este să ne uităm la ceea ce s-a întâmplat începând cu 2022.Datorită campaniei de majorare a ratei de schimb a Rezervei Federale, randamentele reale au crescut substanțial și CU TOATE, aurul a crescut! În opinia noastră, acesta este un indiciu uriaș.Ceva este diferit.Credem că piața aurului detectează datoria globală și problemele fiscale care sunt prezente în Statele Unite și că anticipează o viitoare degradare monetară.
Având în vedere această decuplare dramatică a prețului aurului de tendința de bază a randamentelor reale/ratele dobânzilor, nu putem să nu ne întrebăm: s-au schimbat condițiile astfel încât Fed să fie impotentă și ratele dobânzilor să nu mai aibă un impact atât de puternic la prețul aurului? Dacă da, acesta este un alt mod în care acest deceniu începe să semene mai mult cu anii 1970, în care aurul a urcat de fapt, ÎN ȘI ratele mai mari ale dobânzilor, deoarece așteptările inflaționiste l-au condus la creșterea aurului.
SHIFT NARATIV
Modificarea comportamentului prețului aurului, în comparație cu ratele reale ale dobânzii, demonstrează că conversația economică se schimbă.În linii mari, narațiunea se schimbă, iar lumea financiară principală și piețele de investiții se trezesc la ceea ce spunem noi de ani de zile, adică:
Articolul FT de mai sus se referă la criza Gilt din Marea Britanie care a avut loc în toamna lui 2022, când Liz Truss a propus reduceri de taxe și creșteri ale cheltuielilor.Acest lucru a dus imediat la o vânzare severă pe piața de obligațiuni din Marea Britanie și la o slăbiciune gravă a lirei britanice.Prim-ministrul Truss prin Banca Angliei a fost forțat să inverseze aceste politici pentru a opri derularea pieței și și-a pierdut, de asemenea, slujba.
Directorul CBO Phillip Swagel, care a făcut comentariul în articol, are o companie bună.Președintele Fed Powell a spus de mai multe ori că calea fiscală a guvernului SUA nu este sustenabilă.Mulți investitori extrem de inteligenți, inclusiv Dalio, Druckenmiller, El Erian, Fink, Singer și Tudor Jones, au spus același lucru.
Întreaga lume ajunge să înțeleagă că Fed este prinsă în capcană și va fi forțată în curând să accepte mai multe acomodații monetare.Situația fiscală a guvernului SUA este scăpată de sub control, iar oamenii și investitorii își pierd încrederea.Mulți oameni simt că ceva nu este în regulă și se mișcă pentru a se proteja.Amintiți-vă că încrederea în dolar, spre deosebire de aur, se bazează pe încrederea în S.U.A.
Guvernul.După cum arată programul de mai jos, guvernul nu se descurcă prea bine în departamentul de încredere.
Ne-am întrebat cine sunt cei 20% și apoi ni s-a reamintit că guvernul angajează aproximativ 20% din populație.
Poate că acesta este motivul pentru care vedem știri ca acesta:
USA Today raportează că directorul financiar al Costco le spune investitorilor: "Când le încărcăm pe site, de obicei dispar în câteva ore și le limităm la două pentru fiecare membru.” Costco se extinde acum și în vânzările de monede de argint.H/t Dan Oliver, Myrmikan pentru citat.
S.U.A.SITUAȚIA FISCALĂ DEVENE CRITICĂ
Poate că toată conștientizarea pe care am descris-o mai sus se datorează faptului că este foarte greu să ignori matematica și titlurile recente, cum ar fi cel de mai jos, din 4 martie 2024:
>
Acum este nedrept să anualizăm acest lucru, deoarece există o oarecare negru în datele lunare; cu toate acestea, cu 365 de zile într-un an, acest lucru implică un deficit de 3,65 trilioane USD/an.În primul trimestru fiscal federal care sa încheiat la 31 decembrie 2023, deficitul a fost de 500 de miliarde de dolari, ceea ce implică un deficit anual de 2,0 trilioane de dolari.T2, care sa încheiat pe 3 martie, tocmai a fost raportat, iar deficitul a fost de 600 de miliarde de dolari.Pentru prima jumătate a anului fiscal 2024, guvernul federal al SUA a înregistrat un deficit de 1,1 trilioane de dolari.În mod clar, rata de rulare actuală este mult mai mare.
Rețineți că toate acestea se întâmplă cu o economie și o bursă relativ sănătoase.Dacă datoria ar continua să crească în acest ritm, ar fi comparabilă cu o datorie inițială de 34 de trilioane de dolari la 31 decembrie 2023.Aceasta o rată a deficitului de 3,65 de miliarde de dolari ar implica o rată anuală de creștere de 10,7% în povara totală a datoriei.Creșterea anuală a datoriei de 10,7% se compară foarte nefavorabil cu creșterea estimată a PIB-ului de 2,0-2,5%.PIB-ul finanțează plățile dobânzilor la datorie și de aceea matematica este neîncetată.Ceva trebuie să dea.Și apropo, tendința în acest sens nu arată bine, Administrația Biden tocmai a propus un buget de cheltuieli de 7,3 trilioane de dolari pentru anul fiscal 2025, ceea ce reprezintă o creștere cu 13% a cheltuielilor.Rețineți că veniturile fiscale în anul fiscal 2023 au fost de numai 4,4 trilioane USD.Unde vor găsi banii?
După cum am arătat în ultima noastră scrisoare trimestrială, creșterea datoriei federale este uluitoare.
Creșterea datoriilor este o problemă din mai multe motive, dintre care nu în ultimul rând este creșterea costurilor cu dobânzile pentru guvernul federal al SUA.Deoarece graficul de mai jos arată că guvernul federal plătește deja dobândă la o rată de funcționare de 1,1 trilioane USD pe an și, cu excepția cazului în care Fed reduce ratele dobânzilor pe termen scurt cu 150 bps vezi linia galbenă, acea factură a dobânzii va crește la 1,6 trilioane USD pe an până în decembrie 2024. Nu există nimic în graficul de mai jos care să sugereze că acest sistem monetar este stabil sau durabil.
Am fost absolut uimiți când am văzut următorul grafic cu două date semnificative.În primul rând, emisiunea trimestrială de titluri de trezorerie a revenit aproape la nivelurile de vârf ale COVID, totuși ei spun că nu suntem în condiții de urgență.În al doilea rând, linia albastră pal arată procentul de titluri emise în bonuri pe termen scurt cu o durată mai mică de un an care a crescut enorm.Statele Unite întâmpină dificultăți în vânzarea bancnotelor și obligațiunilor cu durată mai lungă și, foarte remarcabil, acesta este modelul istoric al țărilor care suferă de o criză a datoriilor suverane.Ei sunt din ce în ce mai forțați să-și finanțeze datoria pe termen scurt, deoarece nimeni nu își va cumpăra obligațiuni pe o durată mai lungă din cauza riscului de inflație.
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fb4b23578-7775-45ce-915c-ebbed57fb800_678x337.png 1272w, https://substackcd/image/1456.c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fb4b23578-7775-45ce-915c-ebbed57fb800_678png" 678"/>>FED WATCH: PETRECERE PE GARTH!
Rezerva Federală este în mod clar prinsă în capcană.În toamna lui 2023, randamentul obligațiunilor pe 10 ani din SUA a crescut cu 5%.Acest lucru a făcut ca Fed să intre în panică și au redus randamentul la sub 4%.Ei au indicat, de asemenea, prin graficul cu puncte, că majoritatea participanților au văzut trei reduceri ale ratelor în 2024 75 bps.În scrisoarea noastră de sfârșit de an, am numit acest lucru un pivot.Problema este că datele nu le-au ajutat în cazul.O piață de valori mai ridicată, cifrele puternice de ocupare a forței de muncă probabil gătite și o creștere economică solidă combinate cu date mai slabe despre inflație înseamnă că acum au o situație dificilă.Cifrele sugerează că vor avea dificultăți în atingerea țintei de inflație de 2% și totuși graficul plăților dobânzilor din SUA de pe pagina anterioară sugerează că, dacă nu reduc ratele pe termen scurt, cheltuielile cu dobânzile vor crește.
Este cu adevărat un caz de naibii dacă reduc ratele și de naibii dacă nu o fac.Deci ce se întâmplă? Ne-am gândit că există o mulțime de informații în următoarea versiune AP:
3 aprilie – AP Christopher Rugaber: "Oficialii Rezervei Federale își vor reduce probabil rata dobânzii de referință în cursul acestui an, a spus președintele Jerome Powell…, în ciuda rapoartelor recente care arată că economia SUA este încă puternică și că inflația din SUA a crescut.in ianuarie si februarie."Datele recente nu… schimbă în mod semnificativ imaginea de ansamblu”, a spus Powell…, "care continuă să fie una de o creștere solidă, o piață a muncii puternică, dar reechilibrată și o inflație care se mișcă spre 2% pe o traiectorie uneori accidentată”.Oficialii Fed "văd că este probabil potrivit” să înceapă să-și reducă rata dobânzii "la un moment dat în acest an”, a adăugat el… Powell a încercat, de asemenea, să înlăture orice idee că deciziile Fed privind ratele dobânzii ar putea fi afectate de alegerile prezidențiale din acest an.campanie."
Se pare că Powell va încerca să "împartă copilul” și să susțină că inflația este sub control ca justificare pentru a reduce ratele.Deși am putea greși, începem să credem că politica Fed NU mai contează.Dacă Fed nu reduce ratele, ceva explodează și apoi obținem o reducere masivă a ratei și imprimarea mare.Dacă Powell reduce ratele, el continuă jocul, dar cu prețul unei inflații mai mari.Piețele au luat cheile de la mașină de la adolescentul nesăbuit: Fed.
>
REDUCERE DE 50% LA TOATE ABONAMENTELE: Abonați-vă și
>
Un alt indiciu de perspectivă a venit de la Conferința de presă a Fed din 20 martie 2024.Powell a spus că sunt pregătiți să reducă înăsprirea cantitativă QT pentru a se asigura că există destui bani în sistem.S-a referit chiar la explozia pieței Repo din 2019.Credem că a ascultat-o pe Lori Logan, guvernatorul Fed din Dallas, care este foarte familiarizat cu instalațiile monetare și recunoaște că matematica nu funcționează.În prezent, Fed își reduce bilanțul cu 60 de miliarde de dolari pe lună prin QT, iar consensul este că va reduce suma la jumătate în curând.
Mai sus am menționat caracterul mare și există o evoluție care a avut loc în timpul trimestrului, care credem că este un semnal sau un indiciu foarte important despre ceea ce urmează.
La 5 martie 2024, International Swaps and Derivatives Association, Inc."ISDA” a scris Fed, FDIC și OCC, pentru a implementa reforme direcționate ale ratei de levier suplimentar "SLR”.ISDA a scris: "Pentru a facilita participarea băncilor pe piețele de trezorerie din SUA — inclusiv compensarea tranzacțiilor cu titluri de trezorerie ale SUA pentru clienți — agențiile ar trebui să revizuiască SLR pentru a exclude definitiv din bilanț trezoreriile americane de la expunerea totală a efectului de levier, în concordanță cu domeniul de aplicare al excluderii temporare.pentru trezoreriile SUA pe care agențiile le-au implementat în 2020.”
Într-o engleză simplă – ISDA recomandă o structură permanentă pentru bănci pentru a finanța permanent emisiunile de trezorerie ale SUA și deficitele SUA.Ei au făcut exact același lucru ca răspuns la COVID pentru a permite băncilor să cumpere trezorerie în cantități nelimitate.Este o măsură de urgență care a fost implementată atunci când piața de trezorerie a S.U.A.a devenit nelichidă în martie 2020.Aceasta este o afacere uriașă, deoarece se ridică practic la infinit QE.Băncile ar avea o capacitate nelimitată de a cumpăra datorii de trezorerie.Monetizare completă a datoriilor în stilul "Banana Republic”.Amintiți-vă, nu s-a întâmplat încă, dar ISDA este deținut și controlat de bănci.Este destul de clar că această scrisoare este un balon de probă.
În ciuda așa-zisei poziții de șoim a Fed, oferta de bani de bază este în continuare în creștere.după cum ne-a educat prietena noastră Lyn Alden, acest lucru se datorează reducerii facilității de repo inversă a Fed.Prietenul nostru și excelentul analist de macrocomandări Tavi Costa a evidențiat această problemă în următorul Tweet.
Concluzia noastră: Fed și băncile sale, mai devreme sau mai târziu, vor oferi mai multe acomodații monetare sau întreaga structură a datoriei se va prăbuși.Asta e doar matematică.Acum, ei vor face tot ce le stă în putință pentru a-l masca, s-o refuze sau să creeze programe despre care susțin că nu sunt "tipărire de bani” așa cum au susținut că Programul de finanțare pe termen bancar 2023 nu a fost tipărire de bani a fost.Dar, ei va trebui să imprime bani, altfel sistemul se va prăbuși
Partea a 2-a a scrisorii lui Larry, inclusiv gândurile sale despre mineri de aur, China, Rusia și aur care înlocuiește trezoreria ca activ neutru de rezervă,
Titlurile de valoare nu vor fi oferite sau vândute în nicio jurisdicție în care o astfel de ofertă sau vânzare ar fi ilegală, cu excepția cazului în care au fost îndeplinite cerințele legilor aplicabile din această jurisdicție.Orice decizie de a investi în valori mobiliare trebuie să se bazeze exclusiv pe informațiile prezentate în materialele de ofertă aplicabile, care trebuie citite cu atenție de potențialii investitori înainte de a investi.O investiție în EMA nu este potrivită sau de dorit pentru toți investitorii; investitorii pot pierde tot sau o parte din capitalul investit.Investitorilor li se poate cere să suporte riscurile financiare ale unei investiții pe o perioadă nedeterminată de timp.Investitorii și potențialii investitori sunt îndemnați să se consulte cu propriii lor consilieri juridici, financiari și fiscali înainte de a face orice investiție.
Declarațiile conținute în această prezentare sunt făcute de la data tipărită pe copertă, iar accesul la această prezentare în orice moment nu va da naștere la nicio implicație că nu a existat nicio modificare a faptelor și a circumstanțelor.expuse în prezenta prezentare de la acea dată.Aceste materiale de prezentare pot conține declarații prospective în sensul legilor SUA privind valorile mobiliare.Declarațiile prospective se bazează pe convingerile, ipotezele și așteptările EMA cu privire la performanța sa viitoare, luând în considerare toate informațiile disponibile în prezent și se pot schimba ca urmare a riscurilor cunoscute și necunoscute, incertitudinilor și a altor factori imprevizibili.Nu se fac declarații sau garanții cu privire la acuratețea acestor declarații prospective.EMA nu își asumă nicio obligație de a actualiza orice transmitere
Declarații de căutare pentru a reflecta circumstanțe sau evenimente care au loc după data la care au fost făcute astfel de declarații.Datele istorice și alte informații conținute aici, inclusiv informațiile obținute din surse terțe, sunt considerate a fi de încredere, dar nu se face nicio declarație cu privire la acuratețea, completitudinea sau adecvarea lor pentru un anumit scop.
Nu se face nicio declarație că vreo investiție va realiza sau este probabil să obțină profituri sau pierderi similare cu cele prezentate.Performanțele anterioare nu indică rezultatele viitoare.Acest raport este pregătit pentru uzul exclusiv al investitorilor EMA și al altor persoane despre care EMA a stabilit că ar trebui să primească aceste materiale de prezentare.Această prezentare nu poate fi reprodusă, distribuită sau dezvăluită fără permisiunea expresă a EMA.
_ „Rezerva Federală este în mod clar prinsă”
Comentarii:
Adauga Comentariu