Scris de Peter Tchir prin Academy Securities,

Este prima dată de mult timp când mă gândesc să nu fac un T-Report de weekend.Care este rostul când până când îl citiți, totul în domeniul geopolitic s-ar fi schimbat? Dar, cu atâtea lucruri și atâtea discuții despre geopolitice și alte riscuri, tot părea că merită pentru a măcina un raport.

Sperăm că ați văzut recentele SITREP-urile noastre care abordează lansarea de către Iran de drone și rachete împotriva Israelului și confiscarea unui Nava container legată de Israel, lângă strâmtoarea Ormuz.De asemenea, am trimis o vizualizare macro informală, îndemnând oamenii să se apere înainte de weekend în primul rând distribuție directă și prin Bloomberg.

Aceștia s-au descurcat bine în Webinarul nostru de geopolitică și macro de marți.Discuția a început în Orientul Mijlociu, dar a acoperit mult mai mult decât atât, direcționată în mare parte de un număr mare de întrebări ale publicului.

Suntem implicați în conversații din ce în ce mai intense despre cum să gestionăm riscul geopolitic.Ne-am gândit din ce în ce mai mult în termeni Tactic vs Strategic.

Vom reveni la asta în doar un moment, dar este important și util să revizuim ceea ce s-a întâmplat pe piețe săptămâna aceasta, în special în ceea ce privește opiniile noastre.

Acțiune intensă a prețurilor

Săptămâna trecută am produs un grafic care arăta Mai multe Ca un test Rorschach decât un grafic de piață.A evidențiat două puncte, ambele foarte relevante:

1. Nu a existat aproape niciun model consistent între rate și acțiuni. Cine ar fi crezut că pe 10 ani ar putea trece de la 4,07% pe 7 martie la 4,6% pe 11 aprilie și Nasdaq 100 , dintre toți indicii, ar trece de la 18.298 la 18.308 în aceeași perioadă? Cu siguranță, nu eu, deoarece am primit corect apelul de rată, dar nu am văzut scăderea acțiunilor pe care le-am căutat cel puțin nu încă.Tentația de a pune capăt perspectivei de urs pentru acțiuni în noaptea de miercuri a fost foarte mare, deoarece Nasdaq-ul a revenit puternic după vânzările post-IPC.M-am așteptat să prindă avânt mai degrabă decât să se inverseze.Singurul lucru care mi-a rămas în mână a fost faptul că S&P 500 nu a primit aceeași inversare și o oarecare încăpățânare.Am atins limita superioară a gamei mele pentru randamentele trezoreriei și acțiunile nu s-au clintit.Aceasta a fost și este o îngrijorare, deoarece nu mai sunt ursul de obligațiuni care eram acum o săptămână sau cam așa ceva.Joi a adus și mai multe îndoieli cu privire la agățarea de apelul urs la acțiuni, deoarece acestea au crescut aparent de neoprit.Apoi, iată, riscul geopolitic și-a ridicat din nou capul urât, ceea ce ne duce la următorul punct.

2. Riscul geopolitic nu este evaluat și atunci când lovește, lovește puternic.Săptămâna anterioară, am avut o scădere de 3% în cursul zilei a acțiunilor de la maxim la minim, deoarece riscul geopolitic a atins titlurile.Deși nu este la fel de dramatică, o sesiune benignă peste noapte s-a transformat într-o retragere de 2% de la maximele peste noapte la minimele zilei, deoarece piața a fost lovită de un val de titluri geopolitice.AXIOS a postat un "scoop” despre care Iranul a avertizat-o SUA să rămână în afara luptei cu Israelul.Cu siguranță, un pas care merită făcut dacă intenționați să continuați cu amenințarea dvs.de a riposta Israelului vă rugăm consultați pagina noastră de web SITREP.S-au întâmplat mai multe pe piețe decât doar acea mișcare geopolitică, dar este curios cât de puțin pare să aibă prețuri.Atât de puțin încât titlurile, nu atât de diferite de săptămâna anterioară, ar putea zgudui din nou piețele.Piața pare să se aștepte ca țările să numească locul, data și ora grevelor și respiră ușurată atunci când aceste atacuri nu au loc la fel de repede pe cât era de așteptat.Nu sunt un expert militar, dar aș risca să presupunem că a spune inamicului când și unde vei lovi nu prea are succes.Mai bine să-i puneți în alertă maximă, să așteptați până când sunt obosiți, extenuați și potențial predispuși la greșeli, apoi lansați un atac.Motiv pentru care echipa Academiei nu a răsuflat uşurat şi continuă să avertizeze asupra riscului de escaladare şi extindere.

Două diferențe vizibile

Săptămâna aceasta am reușit să-mi salvez părerea negativă asupra acțiunilor vineri deși am primit respingere că nu a fost din cauza riscului geopolitic și există două lucruri care merită subliniate care îmi confirmă nervozitatea față de piață:

• VIX s-a încheiat la cel mai înalt nivel din octombrie anul trecut când a început creșterea bursierei cu seriozitate și s-a tranzacționat pentru scurt timp peste 19, apropiindu-se de "vârfurile” observate în mai anul trecut.Folosirea opțiunilor pentru a acoperi riscul geopolitic are sens, așa cum vom discuta în continuare.În orice caz, pare să existe în sfârșit o frică reală.

• Piețele de credit au dat un hohot.Creditul a fost una dintre cele mai plictisitoare piețe de acoperit în acest an de aceea nu ne-am concentrat prea mult pe ea – stabil, pe măsură ce merge, este bun pentru investitori, dar nu este deosebit de interesant pentru strategii macro.A început să se schimbe săptămâna aceasta.

  • Obligațiunile cu randament ridicat au scăzut cu aproximativ 2% în această săptămână. Deși cea mai mare parte a mișcării poate fi legată de trezorerie, aceasta este o corelație mai strânsă decât se aștepta cu randamentele pieței cu randament ridicat.Se tranzacționează pe preț, nu pe spread și cred că spread-ul poate fi "din punct de vedere intelectual” modul corect de a gândi la randamentul ridicat, dar nu este cea mai bună măsurătoare pe o bază "practică”.În orice caz, aș lega performanța slabă a randamentului mare de performanța sumbră a lui Russell 2000, care a scăzut cu 3% în cursul săptămânii.

  • Creditul IG s-a descurcat mai bine, dar a arătat unele semne de presiune asupra spread-urilor.CDX IG a urmărit S&P 500 mai bine decât orice acesta tinde să fie corelat cu acțiuni, chiar mai mult decât spread-urile reale ale obligațiunilor, prin natura cine îl tranzacționează și cum, dar s-a extins miercuri.Apoi, joi, abia s-a mișcat mai strâns.Pe măsură ce acțiunile "smulgeau” mai sus, CDX abia s-a clintit.Vineri, a crescut la aproape 55 bps.Deși încă strâns, acest indice părea să se lupte, ceea ce este prima dată când pot spune asta în luni de zile.După ce am fost foarte optimiști în ceea ce privește creditul, chiar și la începutul anului, când am căutat să iasă din "interval” în intervale din ce în ce mai strânse, am devenit negativi acum câteva săptămâni mai ales în simpatie cu acțiunile.Este pentru prima dată când îmi cresc gradul de uzură în ceea ce privește spread-urile de credit și nu doar pentru că sunt active riscante, ci pentru că acum creditul pare să fi fost prins în ofsaid și are potențialul de a extinde o sumă semnificativă de aici 10 la 15 bps.Va veni din acoperire.Lărgirea spread-ului nu a apărut în indicii obligațiunilor, dar indicii obligațiunilor sunt întotdeauna ultimii care știu ce se întâmplă pe piața obligațiunilor.Când mă uit la runde și la "tonul” pieței, bănuiesc că obligațiunile au fost marcate vineri la niveluri destul de optimiste și acestea vor fi testate de printuri TRACE luni la deschidere dacă strada încearcă să păstreze la acele niveluri.Această extindere a spread-ului are loc cu randamente mai mari ale obligațiunilor, ceea ce face ca mișcarea deși mică până acum să fie extrem de importantă de urmărit.

Cu asta, cred că titlurile geopolitice au fost catalizatorul scăderii de vineri, dar se întâmplă mai multe sub suprafață, dintre care niciunul nu este încurajator.

Tactic vs Strategic și ce trebuie să faceți

Strategic este pentru jocuri pe termen lung.China nu este investibilă ca exemplu.Am fost în mare parte negativi cu privire la relațiile SUA/China de ani de zile și pe piețele lor de ceva timp când piețele au ales să se entuziasmeze de redeschidere și ne-am concentrat în primul rând pe stresul și presiunea din jurul Securității Naționale.Nu înseamnă că nu putem recomanda tranzacționarea acestuia în prezent îmi place FXI lung vs QQQ scurt, de exemplu, dar am avut o viziune consecventă.Acest lucru a fost util pentru corporațiile care au reușit să-și adapteze politicile înaintea altora și au fost mai bine pregătite, deoarece au depășit ceea ce a devenit un val de companii care doresc să se extindă oriunde, în afară de China.Pentru investitori, deși acest apel a fost bun, nu a fost lipsit de denivelări, deoarece acțiunile chineze au avut niște creșteri acerbe în această perioadă și aceasta este dificultatea ni se spune cu care se confruntă unii investitori atunci când încearcă să încorporeze riscul geopolitic.în poziționarea lor.

Pe frontul tactic, administratorii de active pot profita mai mult de situațiile geopolitice decât corporațiile deși și ei îl pot folosi în scopuri de acoperire sau pentru a determina momentul emisiunilor de obligațiuni etc..

Chiar și pe plan tactic, există probleme legate de modul de implementare a strategiilor.În mai puțin de 2 săptămâni, am avut 2 reduceri care pot fi legate de riscul geopolitic despre care am avertizat clienții.Acestea fiind spuse, acțiunile au scăzut doar marginal în ultimele 7 sau 8 zile și au experimentat niște raliuri sfâșietoare dacă ați fost prins la urs cum am fost eu.Cu siguranță, acest lucru face ca opțiunile să fie o modalitate interesantă de a acoperi riscul geopolitic, ceea ce este probabil ceea ce am văzut vineri, când VIX a dat în sfârșit semne de viață.

Un plan de joc pentru gestionarea riscului geopolitic

Acum că am dat tonul pentru o piață în care au început să apară crăpături, haideți să vedem câteva modalități de a profita de opiniile noastre.

În primul rând, înclin spre punctul de vedere conform căruia escaladarea și extinderea sunt cazul meu de bază. Acesta se află la capătul neplăcut al celor spuse de GIG în cel mai recent SITREPS.Motivul, cred, pentru care mă aflu la acel capăt al spectrului este că nu sunt sigur că Iranul crede toată retorica care a venit din SUA despre ce am putea sau am fi sau am putea face dacă Iranul atacă Israelul.Israelul a fost atacat de Hamas și uitați-vă la poziția actuală a SUA.Dacă aș fi lider iranian, aș putea crede că aș putea elabora un plan în care Iranul ar putea ataca mai direct decât a fost scurgând tot "zgomotul” proxy și nu se confruntă cu represalii severe din partea SUA.Da, Iranul ar trebui să fie pregătit pentru un răspuns puternic din partea Israelului, care luptă pentru existența lor, dar aceasta ar putea fi o șansă pe care o asum, având în vedere ce s-a întâmplat de la atacul din 7 octombrie asupra Israelului.Hamas.

Așadar, sunt urs și vreau să fac acoperire deși sunt ursator din alte motive, altele decât riscul geopolitic, așa că asta va afecta modul în care mă gândesc la piață, în comparație cu cele care sunt optimiști și sunt doar îngrijorați de șansa de risc geopolitic.

Ce să acoperiți depinde de scenariul dvs.pentru modul în care se dezvoltă orice escaladare și extindere.Iată ideea mea rapidă:

• Prețuri mai mari la energie.Indiferent de orice potențială încetinire economică de la escaladare și expansiune, văd prețurile la energie crescând.Brent la cel puțin 100 USD de acolo, saudiții își pot crește producția pentru a genera profituri frumoase și a ușura durerea clienților lor.Ar trebui să afecteze energia în general, deoarece nu numai că producția iraniană va fi tăiată, dar și transporturile deocamdată nu sunt afectate cu adevărat vor fi afectate și, dacă o anumită capacitate de rafinare este scoasă din funcțiune sau nu poate fi expediată, ar amplifica și mai mult prețurile energiei.

• Rău pentru economiile occidentale, mai puțin rău pentru China.Ne-am decuplat deja.Sunt în mod clar în tabăra în care concuram cu China mai degrabă decât dependenți de China The Threat of Made by China 2025.

  • Prețurile mai mari ale energiei vor afecta toate economiile, dar am văzut, cred, de la începutul războiului din Ucraina, că adversarii care sunt dispuși să "încalce regulile” au fost mai mult cu succes în adaptarea rapidă la mediile geopolitice în schimbare.Toate dovezile indică faptul că Rusia a revenit aproape de exporturile complete cu mult înainte ca Germania să revină la importuri complete.Nu văd niciun motiv pentru care nu va fi diferit de data aceasta, iar Occidentul se va confrunta cu o inflație energetică mai mare decât China.

  • Problemele de transport maritim vor fi resimțite mai acut de Occident decât de alte țări. Nu numai că houthiii au fost "selectivi” în ceea ce privește navele pe care le atacă, dar China a investit și sume semnificative de bani în porturi.pe tot globul și acei bani ar trebui să le cumpere tratament preferențial mișcări foarte inteligente ale Chinei de a-și extinde influența la nivel global, cu un beneficiu potențial practic real.

Cu această perspectivă asupra consecințelor potențiale ale escaladării și extinderii, putem examina acoperirea.

Opțiunile sunt interesante, dar pun o problemă foarte diferită decât atunci când folosim opțiuni pentru a ne proteja împotriva datelor economice sau a Fed-ului sau a altor evenimente "cunoscute”. Dacă vă faceți griji că locurile de muncă sunt prea puternice sau prea fierbinți., puteți cumpăra opțiuni care expiră cât mai aproape posibil de lansarea NFP, minimizând costul.De asemenea, s-ar putea să vă simțiți confortabil să așteptați să cumpărați acele opțiuni până când ne apropiem de momentul evenimentului.De ce să cumpărați opțiuni pentru datele de locuri de muncă, de exemplu, cu 3 săptămâni înainte de date, când puteți cumpăra ceva cu puțin timp înainte de apariția ADP? Opțiunile săptămânale sau chiar opțiunile zilnice sunt opțiuni legitime atunci când acoperiți riscurile legate de un anumit eveniment. Acest lucru pur și simplu nu este viabil cu riscul geopolitic.Dacă inamicul nu decide să ne spună ora și locul ceea ce este o prostie pentru ei, atunci trebuie să cumpărăm opțiuni astăzi.Dar de ce maturitate avem nevoie? Opțiunile săptămânale și zilnice sunt mai ieftine decât opțiunile cu termen mai lung, dar dacă trebuie să rulați în mod constant acele poziții de opțiune, în general, ar fi fost mai bine să cumpărați opțiuni cu termen mai lung în avans. Este ceea ce s-a întâmplat pe Vineri? Investitorii, dintre care mulți erau mult mai îngrijorați să nu rateze dezavantajele decât în ​​sus, au fost "drăguți” cu strategiile lor de acoperire? Încercați să "cronometrați” evenimentele geopolitice? Probabil că șansele de a avea protecție în cele două zile în care ai avut nevoie în ultimele două săptămâni din cauza titlurilor geopolitice nu au fost mari.Rețineți că opțiunile 0DTE și săptămânale au o dată prea scurtă pentru a intra în calculul VIX.O să văd vineri ca prima zi în care oamenii au luat serios în privința acoperirii lor în acest moment, s-ar putea să vă protejați și de surpriza că randamentele au crescut, Fed este scoasă din piață și acțiunilor nu le-a păsat prea mult sau deloc.

Cumpărarea apelurilor VIX ar putea fi o acoperire interesantă. Diverse strategii de vânzare de opțiuni au devenit populare.De la scrierea de apeluri acoperite la vânzarea puturilor "unde aș vrea să dețin acțiunile” au devenit predominante.Există fluxuri ETF care indică popularitatea strategiilor care tind să suprime vol.Opțiunile zilnice și săptămânale au fost preferate pentru unele dintre aceste strategii, deoarece, de-a lungul timpului, se generează și mai mult venit făcând acest lucru în fiecare zi, decât angajarea în opțiuni mai lungi.Dacă acea suprimare a volumului s-ar inversa, am putea vedea un vârf ascuțit în VIX.S-ar putea să fie deja prea târziu pentru a sari pe această piață, dar este un mod interesant de a o juca.Ca corolar, opțiunile privind extinderea CDX-ului ar putea fi interesante, deoarece indicii sunt corelați cu acțiuni, iar spread-urile de credit au, de obicei, un grad decent de corelare cu volumul acțiunilor, astfel încât aceasta ar putea fi o modalitate interesantă și potențial ieftină de a încercați să profitați de o mișcare mai mare.Cred că problemele de evaluare sunt mai izolate de acțiuni decât de credit, dar poziționarea actuală poate fi suficient de unilaterală pentru a obține profit pentru bani.

Produse și stocuri de energie lungă. Nu m-aș deranja cu opțiunile aici, deoarece cred că există atât de multe motive pentru a vă place energia încă urâtă în mare parte de fondurile speculative contrară, un efort mai puternic pentru a ne asigura că avem energie tradițională în timp ce construim energie durabilă, ascensiunea Indiei etc..Mărfurile sunt deosebit de volatile, așa că prefer companiile energetice, dar ambele funcționează.Având în vedere volatilitatea, trebuie să fii atent la cât de supraponderal ești, dar acesta este acoperirea mea preferată.

Tarifele.Acest lucru este dificil.În primul rând, am căutat 10s pentru a intra într-un interval de 4,4% până la 4,6% și am ajuns în vârful intervalului.Numai asta face dificilă obținerea de randamente ursitoare aici deși dintr-o dată, se pare că din lemn ies mai multe opinii de urs.Cu siguranță am avut câteva tranzacții "de zbor către calitate” vineri, deoarece randamentul pe 10 ani a scăzut până la 4,48% de mai multe ori în timpul zilei.Dar acest raliu s-a estompat puțin până la final, pentru a termina la 4,52%.Înțeleg comerțul "zbor spre siguranță”, dar cred că va fi de scurtă durată.

• Prețurile mai mari ale energiei vor stârni temerile de inflație.

• Întrucât ne-am aflat în proces de decuplare, potențiala încetinire economică nu va fi imediată, ceea ce face dificilă ca randamentele să scadă mult.De fapt, există un argument că ar grăbi re-shoringul și ar crește locurile de muncă domestice.

• Cheltuieli militare.Oricare ar fi încetinirea economică, ar trebui să vedem creșterea cheltuielilor militare la nivel global în cazul unei escalade.A fost destul de rău să văd Rusia invadând Ucraina, dar izbucnirea unui alt conflict mai mare va și ar trebui să determine țările de pe tot globul să regândească nivelurile actuale ale cheltuielilor militare într-o lume în care opțiunea militară nu mai este exclusă.

Din aceste motive, poate puteți cumpăra niște apeluri pe termen scurt la Trezorerie, căutând ceea ce cred eu că va fi cel mult o reacție de "genunchi” care se va estompa rapid.Am putea scădea cu 4,4% în scădere a randamentelor dacă obținem o escaladare? Sigur, și nu m-aș lupta prea tare aici la aceste niveluri, dar aș căuta să estompez raliul mai degrabă decât să continui pentru că "de data aceasta este diferită” și zborul către siguranță nu mi se pare prea convingător având în vedere opiniile mele de mai sus.

Concluzii

Este dificil să înțelegi piețele corect, chiar dacă știi din timp datele economice cine a avut CPI fierbinte, cu randamente mult mai mari ale obligațiunilor și acțiunile de creștere depășind performanța?. p>

Acest lucru este și mai dificil pe frontul geopoliticacolo unde nu există un orar stabilit, pot exista sau nu evenimente "discrete” în jurul cărora putem gestiona riscul și există factori concurenți.Pe de o parte, se pare că discuțiile de pace continuă să "progreseze” deși bănuiesc că este pentru spectacol și am trecut printr-un întreg raport fără a evidenția o dată că Israelul este o putere nucleară ar trebui să fie un factor de descurajare sau că Iranul este pe drum ceea ce ar putea da Israelului impulsul de a acționa, mai ales dacă se simte din ce în ce mai izolat.

Se întâmplă multe, iar puterea de joi în acțiuni mă face nervos, dar:

• Neutral în privința ratelor, în căutarea unei oportunități de scurtcircuit din nou.

• Bearish pe acțiuni credeți că mișcările VIX și CDX ajută la această cauză, dar totuși trebuie să respecte avantajul.Prefer vederile de urs cu unele apeluri, mai degrabă decât invers.• Caut cu siguranță o retragere a creditului și bănuiți că ar putea exista câteva modalități bune de valoare relativă de a folosi piețele de credit pentru a acoperi riscul care nu au fost la fel de preluate ca lucruri precum apelurile VIX.

• Precum energia – deși prefer stocurile în locul mărfurilor, dar preferă ambele.

Succes, sperăm că acest bilet este exagerat și ne trezim luni dimineața într-o lume care este un loc mai bun și mai sigur, dar nu strica să fim pregătiți. p>