De Elwin de Groot, șef de strategie macro la Rabobank

Și acum sfârșitul [înăspririi monetare] este aproape...Și așa mă confrunt cu cortina finală...

Prietenul meu, o să spun clar...îmi voi expune cazul, de care sunt sigur [– Christine Lagarde]

Pe măsură ce ne îndreptăm spre weekend și prețurile aurului tocmai au atins cel mai înalt nivel ever, iar euro a coborât sub 1,07 pentru prima dată din noiembrie anul trecut poate și pentru că unii participanți la piață se îngrijorează de un atac iminent asupra Israelului de către Iran sau împuterniciții săi, putem concluziona că săptămâna aceasta s-a dovedit a fi ultimul cui în sicriul acțiunilor sincronizate ale băncii centrale.

>

Nu cu mult timp în urmă, "iunie” părea să fie luna pentru cele două mari bănci centrale globale.Dar în ultimele săptămâni, Fed a fost lovit de "mâncărimea degetelor” de pe piața muncii mai puternică decât se aștepta și de datele IPC servicii lipicioase.Acum este destul de clar că "iunie” nu mai este luna adevărului pentru Fed, așa cum propriul nostru Philip Marey a explicat la începutul acestei săptămâni în comentariul său de la Fed-minutele-am mutat stâlpul de poartă pentru Fed în septembrie.Collins de la Fed a declarat ieri, la un eveniment la New York, că datele recente au atenuat îngrijorările cu privire la "o nevoie iminentă” de a ajusta ratele dobânzilor.Ei bine, acesta este un mod de a spune! Nick Timiraos de la WSJ a spus-o mai categoric, remarcând că ""Reducerile ratelor de la Fed sunt acum o chestiune de dacă, nu de când”, care fel de surprinde sentimentul.

Dar în Europa, atunci, unde BCE a dat ieri câteva indicii puternice că urmează o reducere în iunie.Deși presiunile persistente ale prețurilor în servicii rămân oarecum îngrijorătoare, acest lucru nu pare să fie în calea unei prime reduceri la următoarea întâlnire de politică.Așa cum explicam aici, Consiliul pare să fi decis acum datele sub forma unei economii slabe și a forțelor dezinflaționiste au continuat să se miște în direcția bună și că ii câteva reduceri să începem cu una ar menține totuși politica suficient de restrictivă pentru a nu deraia procesul de dezinflație.În ciuda mantrei sale de "dependență de date” și inflația nu și-a atins încă ținta, Consiliul pare destul de convins că o reducere ar fi potrivită."Nu vom aștepta ca totul să fie de 2% înainte de a tăia”, surprinde ideea că BCE este acum mai preocupată să se încadreze în urma curbei la un moment dat decât să facă o eroare de politică prin atenuarea prea rapidă și menținerea instabilității inflației serviciilor și/sau strângerii pe piața muncii.Dar, subliniind dependența de date și că nu se angajează în prealabil la nici un fel de traiectorie de relaxare, probabil că crede că poate menține riscul ca acel al doilea scenariu să se materializeze la un nivel acceptabil.

Dar ceea ce, desigur, iese în evidență din această evoluție este că BCE are încredere din ce în ce mai mare că își poate merge pe propriul drum european.Unii observatori, inclusiv noi înșine, notează că este o mare oportunitate pentru BCE de a-și demonstra "independența”, preluând conducerea în loc să fie influențată de ceea ce se întâmplă în SUA.Aceasta nu ar trebui să fie o problemă dacă se deschide un decalaj mai fundamental între zona euro și SUA, care, într-adevăr, justifică o atitudine politică independentă și divergentă.Cel mai mare risc este de fapt atunci când acest decalaj perceput nu este "structural”, ci suficient de persistent pentru a împinge ambele bănci centrale în direcții diferite, când de fapt acest lucru nu este cu adevărat justificat.

O slăbire a monedei euro pe fondul acestei divergențe ar putea justifica, desigur, un ciclu de relaxare mai lent din partea BCE la un moment dat.Dar, pentru a fi corect, orice model vă va spune că aveți nevoie de o scădere destul de semnificativă a euro înainte ca aceasta să aibă un impact material asupra inflației.De regulă, o scădere de 1% a EUR/USD – asociată cu o scădere cu 0,5% a cursului de schimb efectiv – ar crește inflația internă cu 0,05% în primul an și cu 0,15% după trei ani.În schimb, s-ar putea chiar argumenta că ratele mai mari din SUA s-ar putea răspândi în Europa, diminuând eficacitatea relaxării BCE și, astfel, garantând un ciclu de reducere chiar puțin mai rapid.

Dar cel mai mare risc, probabil, este că BCE pur și simplu a greșit din motive fundamentale.Că forțele inflaționiste globale sunt mai persistente sau vor reveni cu răzbunare și că datele recente privind inflația din SUA sunt un prevestitor al tendințelor globale, mai degrabă decât o aberație statistică.În această notă, este interesant de subliniat că doamna Lagarde ieri în mod clar nu a dorit să fie atrasă prea mult într-o analiză comparativă între Europa și SUA, deși a remarcat că "natura” inflației din SUA a fost diferită din perspectiva a stimulentelor fiscale și a investițiilor mai mult din ambele în SUA.Deși acest lucru poate fi adevărat, am mai susține că cea mai mare parte a dezinflației de până acum a provenit din factori globali "determinați de ofertă”: prețuri mai scăzute la energie, inflație mai mică a bunurilor tranzacționabile și mai recent prețuri mai mici la alimente.Nu inflația serviciilor! Și există, evident, o paralelă cu datele din SUA, deși, poate, la un alt nivel și persistență.Așadar, deși BCE este din ce în ce mai încrezătoare că se poate abate de la Fed – deoarece datele și tendințele sale interne au prioritate față de evoluțiile globale –, de fapt, această divergență este cel mai puțin convingătoare pe frontul inflației interne!

Revenind pe scurt la un alt "front”, și anume cel geopolitic, observăm și o atitudine întărită din partea tuturor părților implicate, dar în Europa aceasta vine cu, ei bine, caracteristici europene.Săptămâna aceasta am văzut atât lansarea a peste 700 de Comisiei Europene un raport care va deschide probabil ușa către mult mai multe acțiuni comerciale ale UE împotriva Chinei și subvenții pentru a o contracara.Acest lucru a atras imediat o mustrare usturătoare din partea Chinei, care "se opune ferm evaluării subiective, unilaterale și eronate a Comisiei Europene a economiei de piață socialiste a Chinei pentru a crea o scuză pentru practicile sale discriminatorii antidumping”, a declarat Ministerul Comerțului, potrivit știrilor Xinhua.Un raport publicat recent de un Institut german din Kiel "[ observă chiar și că...la o estimare foarte conservatoare, luând în considerare doar instrumentele de subvenție mai ușor cuantificabile, subvențiile industriale însumează aproximativ 221 de miliarde de euro sau 1,73% din PIB-ul chinez în 2019.” Acest lucru contrastează cu aproximativ 0,4-0,7% în majoritatea celorlalte economii.cu care compară China.