Scris de Simon White, macro strateg Bloomberg,

Este posibil ca creșterea acțiunilor să aibă mult de urmat, pe baza perspectivelor pozitive pentru lichiditate.

S-ar putea să nu pară așa după un avans aparent necruțător și speculații aprinse, dar noua piață taură este relativ blândă față de trecutul postbelic.

>

Totuși, asta s-ar putea schimba.Lichiditatea în exces-diferența dintre creșterea banilor reali și creșterea economică-arată că creșterea bursierelor ar putea avea mult mai departe, transformând o piață de până acum sub normală, într-una care este peste media trecută..

Există multe motive pentru care acest lucru s-ar putea să nu se întâmple...

Ca cinic natural, mă simt mai confortabil atunci când perspectiva este pesimistă fără loc pentru dezamăgire decât atunci când este optimistă oportunități multe de a ajunge cu ou pe față când lucrurile greșește până la urmă.Dar, uneori, datele pur și simplu nu sunt acolo pentru a sprijini o vizualizare inferioară.

Așa este cazul astăzi.Unul dintre cei mai buni factori pe termen mediu al rentabilității acțiunilor este excesul de lichiditate. Este o măsură intuitivă: atunci când banii, care sunt creați de bănci și băncile centrale, cresc mai rapid în termeni reali decât PIB-ul, lichiditatea este stânga, care este "exces” față de nevoile economiei reale și, astfel, tinde să-și găsească drumul în activele de risc.

După ce a început să crească în prima jumătate a anului trecut și după ce a susținut creșterea acțiunilor care a început în martie, excesul de lichiditate a continuat să crească.Este dificil pentru piețe să vândă în mod semnificativ atunci când există o mulțime de lichidități care susțin activele de risc care scapă în jurul sistemului.

>

Politica fiscală și monetară conspiră pentru a menține excesul de lichiditate în creștere, în ciuda impactului cumulativ al ratelor mai mari care traversează economie.

În primul rând, ce a determinat excesul de lichiditate până acum?

Are trei elemente principale: inflația, creșterea economică și banii îngust, acesta din urmă fiind responsabil pentru cea mai mare parte a creșterii măsurii în ultimul an.

>

Dar aceasta nu este imaginea completă.

Excesul de lichiditate este o măsură globală, formată din banii și creșterea economică a țărilor din G10, în dolari.Aceasta înseamnă că un dolar mai slab stimulează excesul de lichiditate din afara SUA.

După cum arată graficul de mai jos, dolarul mai slab-în scădere cu peste 9% față de maximele din septembrie 2022-a fost cel mai mare factor de exces de lichiditate.

>
>
>Putem învinovăți aici politica fiscală. Deficitul expansiv al SUA a fost una dintre cele mai importante influențe negative pe termen lung asupra dolarului.Există puține semne că deficitul este pe cale să se îmbunătățească mult, pe baza previziunilor fără îndoială, conservatoare ale Oficiului de Buget al Congresului.De asemenea, este puțin probabil ca finanțele guvernamentale să fie îngrădite, oricare ar fi următorul președinte, însemnând că tendința principală a dolarului DXY este probabil să rămână în jos.

>

Putem învinovăți și politica monetară pentru starea de rău a dolarului și pentru flotabilitatea excesului de lichiditate. Acesta din urmă părea să înceapă să scadă anul trecut, dar a fost salvat la cel mai scurt timp de către Federal Pivotul rezervei în decembrie.

Cum? Pe termen mai scurt 6-9 luni, dolarul este condus de curba randamentului real. Moneda SUA este condusă la marjă de rentabilitatea reală a investitorilor străini în SUA pe termen lung.active.În ultimele luni ale anului 2023, curba randamentelor reale se înclinase, deoarece randamentele reale pe termen lung creșteau mai mult decât cele mai scurte.

>
>
> Apoi a venit Fed cu pivotul său încă insondabil.Randamentele reale pe termen scurt au scăzut, dar omologii lor pe termen lung au scăzut cu mai mult, iar curba sa replatit.Ceea ce a fost un semn puternic de susținere pentru dolar a revenit să fie o pondere asupra lui – și, prin urmare, un vânt continuu în spate pentru excesul de lichiditate.

Nu doar lichiditatea ar putea încărca și mai mult piața bull.Absența unei recesiuni din SUA, care continuă să privească deocamdată, susține, de asemenea, argumentul că acțiunile nu ar trebui să se confrunte în curând cu o vânzări abrupte.Indicatorii tradiționali de recesiune au fost înșelătoare în acest ciclu de pandemie, dar a devenit din ce în ce mai clar că o recesiune în SUA este acum mai puțin probabilă decât nu.

În plus, raliul s-ar putea să fie mai tremurat dacă sentimentul și aspectele tehnice ar fi excesiv de optimiste, dar nu sunt încă întinse din punct de vedere istoric.Numărul net de acțiuni care înregistrează noi maxime de 52 de săptămâni, numărul tranzacționând peste media lor mobilă de 200 de zile sau banda lor superioară Bollinger și linia de declin în avans sunt toate mari, dar au fost mai mari.În plus, sentimentul este net optimist, dar nu la extreme, în timp ce alocarea cu amănuntul a acțiunilor este doar la media pe 5 ani.

>

Conducerea este restrânsă, doar o mână de acțiuni conducând la avans, dar există puține din punct de vedere istoric care să arate că acest lucru duce la randamente sub normal.Și când piețele eclipsează noi maxime, așa cum a făcut S&P în urmă cu câteva săptămâni, acționează ca un clar psihologic că ne aflăm într-adevăr într-o nouă piață bull.Indiferent dacă sunteți de acord că acest lucru este justificat sau nu, banii de recuperare care inundă piața își creează propriul impuls.

Nici o piață bullă nu vine fără riscuri, iar aceasta nu este diferită.Cea mai mare este o recesiune.În timp ce, așa cum am menționat mai sus, acest lucru nu pare probabil pe termen scurt, o scădere economică bruscă și neprevăzută fie endogenă, fie datorată unui șoc exogen ar decima randamentele.De asemenea, o piață taur care nu începe nici în timpul unei recesiuni, nici în decurs de 18 luni de la aceasta este neobișnuită, cu un singur exemplu postbelic 1966.

Acțiunile se confruntă cu cele mai mari scăderi în timpul recesiunilor și, având în vedere că există puține ex ante care indică existența unuia în mediul actual, probabil că ar fi deosebit de devastator.

Un blat de top este un alt risc.Chiar și atunci, în ciuda supărării pe care ar putea-o provoca, s-ar putea să nu fie suficient pentru a lansa o nouă piață ursoaică.Inflația, de asemenea, va reprezenta un risc pentru acțiuni, dar pentru randamentele lor reale, cu excepția cazului în care revigorarea creșterii prețurilor este deosebit de bruscă sau abruptă piețele urs și urs se bazează, în mod suboptim, pe randamentele nominale.O înclinare persistentă a curbei randamentelor ar fi semnul că creșterea este în pericol.

Pentru a-l cita greșit pe John Templeton, piețele crescătoare se nasc din pesimism, dar cresc pe baza lichidității.Atâta timp cât excesul de lichiditate este susținut, piața este pregătită să continue să mănânce mai sus, indiferent de cât de cinic ai fi.