De Simon White, reporter și strateg de Bloomberg Markets Live

Piețele de acțiuni se confruntă cu riscuri de concentrare crescânde, deoarece doar o mână de acțiuni generează randamente.Nu numai că, numele în principal legate de tehnologie care domină mișcarea sunt foarte expuse inflației, care este pe un prag de reaccelerare.Investitorii se confruntă cu potențial dezavantaje abrupte, dar este posibil să se construiască un portofoliu de companii bine plasate pentru a rezista la o reapariție a creșterii prețurilor.

Atunci când câștigurile unei companii au capacitatea de a influența narațiunea macro și de a afecta material S&P de 43 de trilioane de dolari, este clar că amenințările de la o amploare redusă sunt crescute.Rezultatele Nvidia, publicate miercuri seara, s-ar putea să fi depășit așteptările și sunt pe punctul de a duce indicele la noi maxime, dar asta doar subliniază realitatea că piața foarte tehnologică lasă portofoliile puternic expuse inflației.Acesta ar trebui să fie un apel clar că este timpul să acționați.Ce moment mai bun pentru a repara acoperișul de diversificare decât atunci când soarele de dezinflare încă strălucește?

Riscurile de concentrare sunt la maxime din ultimii 50 de ani.Primele cinci acțiuni din clasamentul S&P 500 reprezintă acum peste un sfert din capitalizarea pieței, față de doar o opta parte în urmă cu un deceniu.Trebuie să te întorci la vremea Nifty Fifty la sfârșitul anilor 1960 și începutul anilor 70 pentru a vedea leadership-ul la fel de îngust precum este astăzi.

>imagine>

Pe atunci, titanii tehnologiei ai vremii — Xerox, IBM, Polaroid – erau printre puținele acțiuni care au alimentat în mod disproporționat avansul.Și în ceea ce s-ar putea dovedi a fi un semn de prevestire pentru ciclul actual, soarta lui Nifty Fifty a fost pecetluită de creșterea inflației, care a declanșat cea mai brutală piață de urs văzută de la Marea Depresiune

Este și mai mult o problemă astăzi, deoarece companiile de tehnologie au o durată mare, lăsându-le deosebit de vulnerabile la o revigorare a creșterii prețurilor.O proporție mai mare a fluxurilor de numerar în viitor lasă valoarea actuală totală a acțiunilor în pericol din cauza ratelor reale mai mari.

Beneficiile evitării acțiunilor cu durată mare atunci când inflația este ridicată pot fi văzute în graficul de mai jos.Linia albastră arată o strategie de reechilibrare care se îndreaptă spre acțiuni de lungă durată scăzută atunci când IPC din SUA este peste media sa mobilă pe 10 ani și acțiuni cu durată mare atunci când inflația este sub aceasta folosind inversul randamentului dividendelor ca o aproximare a acțiunilor proprii.durata.

După cum putem vedea, strategia depășește în mod clar S&P în termeni reali.

> imagine>

Dar putem face mai bine decât atât.Este posibil să construiți un portofoliu de acțiuni rezistent la inflație, care nu depinde doar de durata acestora.La urma urmei, este un instrument destul de contondent.În mod ideal, dorim să găsim acțiuni care ar trebui să meargă bine dacă inflația se reaccelerează așa cum mă aștept – vezi mai jos, dar nu se bazează pe deplin pe acest rezultat.

Companiile care au capital redus și au o putere puternică de stabilire a prețurilor ar trebui să fie bine plasate pentru a face față – dacă nu prosperă – unei inflații ridicate.De asemenea, companiile ar fi trebuit să demonstreze o creștere reală pe termen lung.

Mai specific, ecran pentru companii cu:

• Peste 1 miliard USD
• creșterea reală a dividendelor și creșterea vânzărilor
• costuri fixe reduse
• putere puternică de stabilire a prețurilor
• evaluări rezonabile

Asta ne oferă un portofoliu de aproximativ 15-20 de nume care este reechilibrat lunar.Randamentul real al portofoliului este prezentat în graficul de mai jos, împreună cu randamentul real al portofoliului S&P și al portofoliului de obligațiuni de acțiuni 60/40.

>

Portofoliul este conceput pentru a fi orientat spre viitor – este puțin probabil ca anii următori să arate ca deceniile anterioare, având în vedere că acum ne aflăm într-un regim inflaționist – căutând acțiuni care să fie robuste la creșterea prețurilor peste media pe termen lung și predispuse pentru a zvâcni mai sus.

Este totuși liniștitor să vezi că portofoliul se descurcă bine la backtest.A depășit S&P în termeni reali în ultimul sfert de secol.De asemenea, a depășit performanța în perioada de creștere a inflației din timpul pandemiei.În general, o strategie care a depășit portofoliul de inflație atunci când inflația a fost ridicată și, în caz contrar, piața a avut rezultate mai bune decât S&P în ultimii 25 de ani.

Portofoliul actual conține 16 nume.Toate sunt companii de bună calitate, majoritatea având evaluări rezonabile, raportul mediu P/E fiind egal cu cel al pieței.Doar două sunt companii de tehnologie.

>

Cea mai comună grupare este industria industrială.Din nou, acest lucru este liniștitor, deoarece în regimurile inflaționiste din ultimele cinci decenii, sectoarele cu cele mai bune performanțe au fost oțelul, mineritul și produsele chimice.

>

De-a lungul duratei de viață a portofoliului 2000-2023, industria a avut cea mai mare pondere medie, urmată de cele financiare.

În general, băncile nu sunt o deținere bună atunci când inflația este ridicată, deoarece, de obicei, împrumută pe termen lung și se împrumută în scurt și văd că valoarea reală a activelor lor scade mai mult decât pasivele lor reale.Dar există mai multe instrumente financiare nebancare, cum ar fi CBOE în portofoliu acum și MSCI, care sunt firme de calitate cu o putere puternică de stabilire a prețurilor, care stau bine atunci când creșterea prețurilor este ridicată.

>imagine>

Nimic din toate acestea nu ar fi necesar dacă inflația ar merge așa cum crede Team Transitory că a făcut deja.Dar există un număr tot mai mare de indicatori de perspectivă care se așteaptă ca inflația să se reaccelereze în curând .Este posibil să fi văzut deja acest lucru cu cele mai recente rapoarte CPI și IPP mai fierbinți decât se aștepta.

>

Totuși, cu orice strategie de examinare a portofoliului există avertismente.Există costuri legate de cifra de afaceri și de derapajul prețurilor care ar putea afecta în mod semnificativ randamentul realizat.De asemenea, desigur, nu există niciun motiv pentru care trecutul testat înapoi ar trebui să arate ca viitorul.

Cu toate acestea, concentrarea profundă a acțiunilor cu durată mare lasă piața la fel de expusă la inflație așa cum a fost de la începutul anilor 1970.Potențialul dezavantaj justifică o abordare diferită care încearcă să atenueze riscurile de inflație fără a deveni prea dependentă de acestea.La urma urmei, s-ar putea să descoperim în curând că numele celor șapte magnifici sună la fel de ironic ca și al lui Fifty Fifty.