08:24
Comentarii Adauga Comentariu

_ Catalizatori și ce tip de aterizare

Catalizatori și ce tip de aterizare

De Peter Tchir al Academy Securities

Catalizatori și ce tip de aterizare?

AI a revenit cu răzbunare, deoarece indicii cu pondere egală și cu capitalizare mică au rămas în urmă.

Inflația pare să fie sub control după standarde recente, ceea ce a ajutat piețele.Am fost puțin surprinși cât de puternic a reacționat piața la PPI, deoarece este în general o informație de nivel 2 și se pare că continuăm să subestimăm câți oameni sunt foarte îngrijorați de o revenire a inflației nu suntem.p>

Dar marea poveste pare să fi fost că ne-am întors la o aterizare "soft” sau "nu”.Vânzările cu amănuntul mai bune decât se așteptau au părut să deschidă calea pentru mulți pentru a elimina narațiunea riscului "recesiunii”.Vânzările cu amănuntul și cererile de șomaj nu despre care mi-aș agăța pălăria au ajutat la inversarea tuturor temerilor legate de economie.

În unele privințe, am văzut mai puține dovezi de spumă, deoarece unele dintre ETF-urile mai mari, axate pe tehnologie, nu au înregistrat o creștere a fluxurilor.Compensând asta, cel puțin puțin, este lansarea cu succes a MSTX.Orice lucru care are 16 milioane USD în AUM în două zile pare destul de decent, deoarece tot ceea ce face este să folosească randamentele zilnice ale MSTR.Trebuie să scot o notă "Ziua Păcălelilor” pe care am făcut-o pe ETF-uri – pe măsură ce comedia neagră devine realitate.Dovezile că fondurile cantitative se încărcau din nou pe stocuri, pe măsură ce reluau diferite niveluri tehnice, aveau sens.Ceva mai greu de digerat a fost vorbăria conform căreia oamenii se îngrămădeau înapoi în "comerțul cu yeni” pe baza "promisiunilor” BOJ de a nu se încurca cu moneda în perioadele de volatilitate.

Un lucru la care continuăm să asistăm și care ne face să fim foarte precauți cu privire la dimensiunea poziției este lipsa de lichiditate în ambele direcții.Mișcările în ambele direcții par amplificate în raport cu datele sau catalizatorul pentru mișcare.Da, totul s-a simțit grozav în majoritatea zilelor săptămâna trecută, dar am pus foarte puțină încredere în ideea că am dezvoltat o "bază puternică” de sprijin aici.

Să ne uităm la potențialii catalizatori.

Catalizatori – Fed

Avem Jackson Hole săptămâna aceasta.În timpul crizei financiare, acest eveniment a oferit un forum excelent pentru Bernanke și alții pentru a prezenta schimbări de politică uneori schimbări radicale de politică.Nu te aștepta la mare lucru de data asta.Subiectul este "Reevaluarea eficacității și transmiterii politicii monetare”.Deși am putea culege câteva informații despre deciziile viitoare ale Fed, probabil că vor încerca să evite acest lucru și să se concentreze asupra modului în care se vor comporta într-un viitor mai îndepărtat.Personal, cred că QE ar trebui clasificat ca o "opțiune nucleară” și utilizat numai atunci când este absolut necesar și la cea mai mică scară posibilă, pentru cea mai scurtă perioadă de timp, dar este puțin probabil să se întâmple.

Procesul verbal al Fed ar putea să ne spună cât de aproape au fost de reducere în iulie credem că ar fi trebuit, dar, din nou, acest lucru pare în mare măsură prețul în prezent.

Cu prețurile pieței în reduceri într-un ritm doar puțin mai rapid decât cazul nostru de bază, nu mă aștept la o mare mișcare a obligațiunilor sau acțiunilor pe baza Fed în această săptămână.

Catalizatori – Câștiguri

NVDA abia pe 28 august.Alte câștiguri vor conta.Frontul AI este important și a fost incredibil de important ca Walmart să sublinieze cât de importantă a fost AI în stimularea performanței lor într-o recentă lansare a veniturilor.Singurul lucru pe care l-am căutat sunt poveștile "AI succes”.Nu de la companiile care beneficiază de adoptarea AI, ci de la utilizatorii AI.Acea bancnotă se potrivește cu factura și mai multe note de genul acesta ne vor convinge că evaluările ar putea să nu fi trecut înaintea lor în spațiu.Celălalt lucru pe care îl vom căuta cu toții este orice care indică direcția economiei și a consumatorului.

Catalizatori – Alegerile din SUA

Deja mă doare capul când mă gândesc la aceste alegeri.Probabil, vom obține puțin mai multe informații despre politică în timpul DNC de săptămâna aceasta de la Chicago și o probabilă creștere suplimentară în sondaje cum este de obicei.Apoi cred – și a trebuit să verific din nou matematica de câteva ori – au mai rămas mai mult de 10 săptămâni de campanie.Nu sunt sigur câte întorsături de situație, întorsături ale complotului și lucruri cu adevărat "fără precedent” se vor întâmpla de acum până la alegeri, dar cred că vom avea mai multe șocuri.

Rămân legat de părerea că, pe măsură ce campania se încălzește și politicile vor fi anunțate, ne vom da seama că deficitele bugetare anuale mari sunt la orizont, indiferent de cine câștigă.Valoarea datoriei care trebuie emisă, cu o atitudine "calieră” față de crearea de datorii, va continua să crească.Fed va controla partea frontală, dar mă aștept ca piața să răspundă prin reinstalarea unui element de premium pe termen.

Catalizatori – Risc geopolitic

Pentru prima dată în câteva săptămâni, scădem riscul geopolitic pe termen scurt, din două motive cheie.

  • Opinia consensuală este că atunci când Iranul a atacat Israelul cu sute de rachete, rachete și drone, a fost doar "pentru spectacol”, deoarece a fost bine telegrafiat și nu a reușit să dăuneze Israelului.Mai mulți membri ai Grupului de Informații Geopolitice au subliniat că atacul a fost prea mare și prea bine coordonat pentru a fi "doar” un spectacol.Că nu a fost o coincidență că, după atacul eșuat, Iranul părea să reducă vânzările către Rusia forțând rușii să se întoarcă în Coreea de Nord, astfel încât Iranul să-și poată reconstrui stocurile.Un motiv pentru care Iranul poate să nu fi ripostat de când Israelul l-a ucis pe liderul politic al Hamas la Teheran este că nu și-au dat seama de o strategie mai bună și sunt prea îngrijorați de o altă încercare eșuată în timp ce, în același timp, sunt îngrijorați că ar fi prea reușit și determinând Israelul să atace instalațiile Iranului.
  • Incertitudinea politică din SUA părea să fi creat o oportunitate de a ne "testa”.Acum, dintr-o varietate de conversații, ar putea exista dorința de a vedea cum se desfășoară asta.Șansa ca noua administrație să fie mai ușor de lucrat decât administrația actuală, din perspectiva lor, i-ar putea face să aștepte.

Marea avertizare la aceasta este cum va răspunde Rusia la incursiunea Ucrainei pe teritoriul rus.Pentru mulți, puteți vedea acest lucru ca un eveniment care aduce ambele părți la masa negocierilor.Pe de altă parte, Rusia ar putea vedea acest lucru ca pe un motiv pentru a crește paza în ofensivele lor în Ucraina.

Catalizatori – Economia

Vorbiți despre îngroparea ledei.În mod normal, începem cu cea mai importantă piesă și ne coborăm.Dar astăzi am vrut să abordăm pe scurt ceilalți potențiali catalizatori, înainte de a săpă în evenimentul principal – direcția economiei!

>

Vânzările cu amănuntul în avans au avut un efect pozitiv, dar grupul de control, deși încă "ok”, a refuzat.În general, aceste numere s-au urmărit destul de bine în ceea ce privește direcția și se pare că abaterea de luna trecută tocmai a fost corectată.Nu sunt vânzări cu amănuntul puternice, ci cel puțin un semn de întrebare.

"Amazon Prime Day” a fost 16 și 17 iulie.Acest eveniment a devenit atât de mare încât a stimulat tot felul de competiție prin preț în și în jurul lui.Deci "bunurile au fost de vânzare” luna trecută – ceea ce consumatorul american îl iubește! Câtă cerere a fost atrasă de vânzări? Mulți economiști care prezic aceste date au discutat despre posibilitatea unor surprize pozitive din cauza vânzărilor.Deși sunt încurajator, aș lua această creștere a vânzărilor cu o oarecare prudență, deoarece probabil a indicat că cererea a fost trasă înainte pentru a cumpăra articole la reducere, mai degrabă decât cheltuielile de consum cu adevărat puternice.

De la Zerohedge, obținem acest grafic al revizuirilor.

> imagine>

Reviziunile din ultimul an au fost în mod constant în dezavantaj și la o sumă netrivială.Nu există nicio garanție că și acesta a fost exagerat, dar merită să-i acordați atenție.

Acest lucru se potrivește cu o temă curentă: că, indiferent de motiv, citirile inițiale despre locuri de muncă și vânzări par să exagereze ceea ce s-a întâmplat de fapt, deoarece oficialii au mai mult timp pentru a colecta date.

Cealaltă parte "intrigantă” a raportului a fost că vânzările de mașini au contribuit în mare măsură.

Este posibil, deoarece SAAR anualizat total al vânzărilor auto din S.U.A.a scăzut de la 15,3 mm la 15,8 mm între iunie și iulie.

Nu am găsit un ETF pentru producătorii auto din SUA sau din lume.Am găsit unul centrat pe Europa și am făcut un calcul simplu pentru un proxy din SUA.Din nou, graficele spun mai mult o poveste mixtă.

>imagine>

Acțiunile, care ar trebui să surprindă așteptările viitoare, s-au redresat în ultimul timp pozitiv, dar sunt încă mult sub nivelul de la începutul lunii iulie nu pozitiv.

>imagine>

Indexul auto uzate din Manheim, unul dintre "preferatele” mele de la începutul COVID-19, a înregistrat o mică creștere a valorilor în iulie, dar nu a fost prima lună cu o creștere a ceea ce a fost o scădere destul de constantă de la vârful "Nu găsesc un vehicul nicăieri” pe măsură ce ne-am redeschis de COVID.Deși nu este un "înlocuitor perfect” pentru prețurile mașinilor noi, probabil că nu ajută la prețul mașinilor noi atunci când cele uzate sunt mai ușor disponibile.

Am observat, de asemenea, că rapoartele dintre stoc și vânzări au crescut.Încă sub nivelurile pre-COVID, dar se apropie de aceste niveluri și se îndreaptă într-o direcție care nu este excelentă pentru puterea de stabilire a prețurilor din partea dealerilor.

>imagine>

Apoi ajungem la esențialul consumatorului.Există o varietate de indici de "delincvență auto” pe Bloomberg.Noi l-am ales pe acesta, dar toate spun o poveste similară – delincvențele sunt în creștere.Se apropie sau peste niveluri "normale”.Ceea ce nu știm sau cel puțin nu știu este câte împrumuturi au fost acordate pe baza unor valori reziduale ridicate atunci când piața de mașini second-hand era en fuego, expunând astfel creditorul la unele potențiale pierderi, așa cum a făcut piața auto second hand.înmuiat încă de la vârf.

>imagine>

Deoarece delincvențele cardurilor de credit sunt, de asemenea, în creștere în funcție de măsura pe care o utilizați, înapoi peste nivelurile de dinainte de COVID, putem vedea că valoarea datoriei revolving pentru consumator s-a extins cu mult peste linia de tendință.În timp ce consumatorii sunt încă dispuși și/sau capabili să se împrumute, nu vedem probleme.Dar am văzut că creditul s-a stabilizat și chiar a scăzut în câteva luni în ultima vreme.Aceasta ar putea fi o funcție a unor consumatori care își pun frâna pe ei înșiși își cunosc propriile perspective de angajare etc. sau ar putea fi întărirea creditorilor.În orice caz, nu sunt sigur cât de favorabil este acest grafic pentru consumul consumatorilor de acum înainte!

Da, depozitele bancare rămân ridicate, iar fondurile pieței monetare continuă să stabilească noi recorduri, dar pe măsură ce economia continuă să se bifurce în "aveți” și "nu au”, nu sunt sigur cât de util este argumentul "banii pe margine”.Cei cu bani sunt complet saturați, iar cei fără pierd accesul la ceea ce au nevoie.

Da, economia este în mare măsură condusă de ceea ce fac oamenii din mijloc, dar îngrijorarea mea este că și vedem unele dintre acestea în care comercianții cu amănuntul se descurcă bine față de cei care se descurcă mai puțin bine o mare parte din clasa de mijloc este aproape de a exploata sau doar dispuși să cheltuiască pe chilipiruri.

Nu vom avea prea multă claritate cu privire la economie până în prima săptămână a lunii septembrie, când rapoartele privind locurile de muncă încep să atingă, dar înclin ca investitorii să se preocupe de riscul de recesiune.

Concluzia

Departe de economia și piețele.Acțiunile au organizat un raliu impresionant săptămâna trecută.

  • Lipsa de lichiditate a contribuit la împingerea piețelor mai departe în ceea ce privește datele decât s-ar fi mutat altfel.
  • Nu am văzut niciodată panică-un strop de frică, dar nu de panică.Și, deși nu a revenit la spumă totală, pare clar că ne-am întors în modul lăcomie.

Ar fi grozav să vedem o economie rezistentă și că orice indicii de încetinire ar fi o anomalie.În zilele și săptămânile următoare, cred că vânzările cu amănuntul și câteva rapoarte inițiale privind cererile de șomaj vor fi expuse drept anomalii.

Nu reușesc să văd cum campaniile electorale oferă vreun confort cumpărătorilor de trezorerie mai vechi.Da, Fed ajută.Da, o inflație mai mică ajută.Da, o potențială încetinire ajută, dar întrucât fiecare politician pare să creeze politici care sunt variante ale "voturilor sau cumpărării de donații”, nu sunt sigur că investitorii în obligațiuni pot fi la fel de confortabili ca în prezent.

În mod clar, mă aflu încă într-un fel de mulțime de aterizare "denivelată”, iar datele din această săptămână nu au făcut nimic pentru a mă descuraja de la asta.Cea mai optimistă informație pe care încerc să le introduc în analiza mea este lauda reală a AI de către un utilizator, pe care nu o văzusem suficient, iar acest lucru ar putea schimba valul.

Există mulți catalizatori potențiali, dar în acest moment, orice ne conduce într-un fel sau altul la "tipul de aterizare” la care să ne așteptăm va fi foarte important către piețe.

Mult noroc, iar pentru cei care încearcă să-și ia puțin timp de vacanță, sperăm că săptămâna aceasta se va desfășura calm.Dar bănuiesc că volatilitatea și mișcările dramatice vor fi din nou norma în această săptămână pe piețe.

Duminica, 18.08.2024-15:10

_ Catalizatori și ce tip de aterizare


(Fluierul)


Linkul direct catre Petitie

CEREM NATIONALIZAREA TUTUROR RESURSELOR NATURALE ALE ROMANIEI ! - Initiativa Legislativa care are nevoie de 500.000 de semnaturi - Semneaza si tu !

Comentarii:


Adauga Comentariu



Citiți și cele mai căutate articole de pe Fluierul:

_ Tot ce poate merge prost cu sânii tăi - și ce să faci în privința asta: ghidul definitiv al DR PHILIPPA KAYE

_ Nottingham, care a înjunghiat victima, părinții lui Grace O'Malley-Kumar cer ca fiicei lor să primească Crucea George după ce aceasta a murit încercând să-l salveze pe Barnaby Webber în timpul atacului de cuțit al ucigașului nebun.

_ Cașcavalul se numără printre alimentele ușor de falsificat. Trucul care te ajută să testezi calitatea lui

_ Actualizări live ale cutremurului din Taiwan: nouă persoane au murit zdrobite în alunecări de teren și peste 900 au fost rănite, iar 70 sunt prinse în cariere de rocă

_ Man City 0-0 Arsenal - Premier League: scor live, știri despre echipă și actualizări în timp ce campionii suferă O ALĂ accidentare defensivă, duoul care urmărește titlul care caută să pună presiunea înapoi asupra lui Liverpool

_ Gnabry de la Bayern a fost lăsat pe margine din cauza unei încordări a ischiobialului

_ A fost detectată o exoplanetă Jupiter caldă care orbitează o stea îndepărtată

_ Lovitură totală pentru Simona Halep! Dezvăluiri dureroase despre româncă. Decizia care îi pune piedici uriaşe

_ Tot ce vezi, le datorez spaghetelor: doar una dintre multele confidențe de la Sophia Loren - înainte ca ea să-l invite să o sărute - în memoriile bârfe și pline de celebrități ale scenaristului Stanley Price.

_ Acting on 'principles & values', Vardanyan has 'risked it all' for Nagorno-Karabakh ethnic Armenians

_ F1-Canadianul Lance Stroll, cel mai bun timp în singura şedinţă de antrenamente libere pentru MP al Chinei

_ Antrenorul de cai, în vârstă de 36 de ani, acuzat că a violat și ucis o femeie de 21 de ani, a fost găsit mort la domiciliul său în a doua zi a procesului său

_ Congresmanul îi cere candidatului RFK Jr să părăsească cursa în fața lui Trump

_ Actrița care se dă drept o t�nără de 14 ani confuză de sex, primește o rețetă de testosteron, o consultație chirurgicală care modifică viața �n c�teva minute la clinica canadiană (video)

_ Prevestire proasta pentru Euro 2024? Anglia renunță la tradiționala bandă roșie în deplasare în timp ce dezvăluie noi echipamente pentru turneul din Germania - în timp ce fanii bat prețul de 124,99 lire sterline pentru tricourile „autentice”

_ Propria ta curte Tudor! Uimitoare proprietate cu șapte dormitoare, deținută anterior de procurorul general al lui Henry al VII-lea, ajunge pe piață pentru 3,9 milioane de lire sterline

_ Iranul a lansat simultan trei sateliţi (media de stat)

_ Rafila: Respectarea programului de lucru în spitale, în criteriile de performanță a managerilor

_ Fostul sec al apărării lui Trump spune că Liz Cheney, Comitetul J6, a amenințat că �mi face viața infernală� dacă le-a contrazis narațiunea preferată

_ Douăzeci și șapte de articole de lichidare la „Vânzarea de închidere și de stoc în exces” MyPillow (până la 80% reducere)

_ Kremlinul susține că Occidentul ar vrea să-l elimine pe Zelenski: 'Să-ţi fie frică, paiaţă'

_ Horschel câștigă titlul Puntacana după runda finală electrică

_ PANICĂ LA BRUXELLES: Președintele Consiliului UE, Charles Michel, renunță la candidatura Parlamentului European pentru a-l împiedica pe Orbán din Ungaria să dețină președinția interimară

_ De Ziua Pământului, Administrația Biden susține Rooftop Solar cu un grant de 7 miliarde de dolari

_ Va fi alertă în București și în toată țara, vor suna alarmele! Ce înseamnă fiecare sunet

_ Piedone nu renunță - Mesaj războinic după retragerea lui Cîrstoiu: Blat pentru susținerea lui Nicușor Dan

_ Sunt expert în curățenie... există un buton secret pe mașina ta de spălat care poate debloca ușa în caz de urgență

_ China: Opt morţi şi 17 răniţi în urma unui atac cu cuţitul la o şcoală din estul ţării

_ BREAKING - VIDEO | Violențe extreme din cauza alegerilor din Turcia: Au fost raportate persoane decedate

_ BREAKING | România a câștigat procesul privind Roșia Montană

_ Războiul din Ucraina, ziua 793. Kievul distruge un elicopter militar rusesc pe aeroportul Ostafievo din Moscova / Putin arestează un jurnalist de la Forbes / Corpurile a 140 de ucraineni morţi, returnate familiilor

_ CHIAR �NTR: Șeful programului Boeing 737 Max OUT �n urma unei explozii �n aer, preocupări legate de siguranță

_ Cercetătorii detectează substanțele chimice toxice în organismele acvatice cu o nouă metodă AI

_ Starul pop Olivia Rodrigo distribuie pastile pentru avort fanilor, împinge un mesaj pro-opțiune în fețele generației Z

_ Senatul statului Georgia votează 30-19 pentru crearea unei comisii care să-l investigheze pe procurorul districtual al comitatului Fulton, care urăște Trump, Fani Willis, pentru abatere penală și corupție

_ Cum pot rămâne fără bani românii care primesc carduri sociale | Greșeala pe care mulți o fac

_ Primul anunț din PSD, despre negocierile cu Popescu Piedone, care și-a anunțat candidatura la Primăria Capitalei

_ RICHARD LITTLEJOHN: Cum îndrăznește Newcastle United să interzică o fană lesbiană pentru „crima” de a spune că cineva cu penis nu este femeie... la ordinul „Stasi” din Premier League

_ Ofertele de muncă scad, renunță la plonjare, angajează în mod neașteptat Crater până la nivelurile din ianuarie 2018

_ Florile crescute plutind pe căile navigabile poluate pot ajuta la curățarea scurgerii de nutrienți și pot genera profit

_ Elveţia a invitat peste 160 de ţări la conferinţa pentru pace în Ucraina. Rusia nu este pe listă

_ Disperare în tabăra 'Dreptei unite': scenariile pentru București (surse)

_ KARMA: Woke Deadspin vândut unor noi proprietari, care au concediat prompt întregul personal al companiei – Outlet a defăimat un mic fan al șefilor Kansas City, acuzându-l în mod fals că poartă Blackface

_ Vulcanul indonezian explodează �n fum, lavă și lumini � A doua erupție a muntelui Ruang �ntr-o săptăm�nă provoacă evacuarea a mii de oameni (VIDEO)

_ Cale interfacială promovată de perturbații electronice pentru o disociere ușoară C-H

_ Kim Jong Un și ministrul rus al Apărării discută aprofundarea legăturilor militare dintre Coreea de Nord și Rusia

_ Am ocolit un glonț: Hillary Clinton se amestecă �n spectacolul de la Broadway din New York (VIDEO)

_ Miron Mitrea aruncă în aer scandalul PSD - PNL pe Timiș: Mi se pare o sifonare puerilă

_ Au apărut primele căpșuni românești: Prețul la care se vând le fac să devină 'fructe de lux'

_ Cine au fost moștenitorii lui Brâncuși

_ S-ar putea să fi dobândit abilități speciale pentru a vâna rechini balenă

_ The Body Shop va închide încă 75 de magazine în SĂPTĂMÂNI, după ce s-a prăbușit în administrare - verificați lista completă

_ Furia pensionarului după ce poliția „nu a reușit” să investigheze două spargeri la proprietatea lui la doar câteva săptămâni distanță – întrucât un bătrân de 81 de ani susține că a fost „abandonat”

_ Portarul face un urlet INCREDIBIL în loviturile de calificare 11-0 la Cupa Mondială feminină U17... în timp ce fanii întreabă „ce naiba făcea portarul?”

_ Arsenal, lider provizoriu în Premier League, după victoria cu Wolverhampton

_ Spitalul Judeţean Bistrița are o aplicaţie pentru telefonul mobil cu toate informaţiile utile la un click distanţă

_ Mai multe erori de arbitraj la turneul de la Monte Carlo (ATP) au întărit ideea tehnologizării acestui domeniu

_ Rezultatele alegerilor locale 2024 ÎN DIRECT: Surse munciști susțin că Sadiq Khan va câștiga la Londra după ce va câștiga alegerile pentru primari din Liverpool și South Yorkshire

_ Atacul cu drone din Iordania a fost revendicat: Iranul îl acuză pe Biden de jocuri de culise

_ Man City vs Arsenal - Premier League: scor live, știri despre echipă și actualizări într-o ciocnire delicioasă, în timp ce duoul care urmărește titlul încearcă să pună presiunea înapoi asupra lui Liverpool cu ​​o victorie declarată


Pag.1 Pag.2 Pag.3 Pag.4 Pag.5 Pag.6 Pag.7
Pag.8 Pag.9 Pag.10 Pag.11 Pag.12 Pag.13 Pag.14 Pag.15
Pag.16 Pag.17 Pag.18 Pag.19 Pag.20 Pag.21 Pag.22 Pag.23
Pag.24 Pag.25 Pag.26 Pag.27 Pag.28 Pag.29 Pag.30 Pag.31
Pag.32 Pag.33 Pag.34 Pag.35 Pag.36 Pag.37 Pag.38 Pag.39
Pag.40 Pag.41 Pag.42 Pag.43 Pag.44 Pag.45 Pag.46 Pag.47
Pag.48 Pag.49 Pag.50 Pag.51 Pag.52 Pag.53 Pag.54 Pag.55
Pag.56 Pag.57 Pag.58 Pag.59 Pag.60 Pag.61 Pag.62 Pag.63
Pag.64 Pag.65 Pag.66 Pag.67 Pag.68 Pag.69 Pag.70 Pag.71
Pag.72 Pag.73 Pag.74 Pag.75 Pag.76 Pag.77 Pag.78 Pag.79
Pag.80 Pag.81 Pag.82 Pag.83 Pag.84 Pag.85 Pag.86 Pag.87
Pag.88 Pag.89 Pag.90 Pag.91 Pag.92 Pag.93 Pag.94 Pag.95
Pag.96 Pag.97 Pag.98 Pag.99 Pag.100 Pag.101 Pag.102 Pag.103
Pag.104 Pag.105 Pag.106 Pag.107 Pag.108 Pag.109 Pag.110 Pag.111
Pag.112 Pag.113 Pag.114 Pag.115 Pag.116 Pag.117 Pag.118 Pag.119
Pag.120 Pag.121 Pag.122 Pag.123 Pag.124 Pag.125 Pag.126 Pag.127
Pag.128 Pag.129 Pag.130 Pag.131 Pag.132 Pag.133 Pag.134 Pag.135
Pag.136 Pag.137 Pag.138 Pag.139 Pag.140 Pag.141 Pag.142 Pag.143
Pag.144 Pag.145 Pag.146 Pag.147 Pag.148 Pag.149 Pag.150 Pag.151
Pag.152 Pag.153 Pag.154 Pag.155 Pag.156 Pag.157 Pag.158 Pag.159
Pag.160 Pag.161 Pag.162 Pag.163 Pag.164 Pag.165 Pag.166 Pag.167
Pag.168 Pag.169 Pag.170 Pag.171 Pag.172 Pag.173 Pag.174 Pag.175
Pag.176 Pag.177 Pag.178 Pag.179 Pag.180 Pag.181 Pag.182 Pag.183
Pag.184 Pag.185 Pag.186 Pag.187 Pag.188 Pag.189 Pag.190 Pag.191
Pag.192 Pag.193 Pag.194 Pag.195 Pag.196 Pag.197 Pag.198 Pag.199
Pag.200 Pag.201 Pag.202 Pag.203 Pag.204 Pag.205 Pag.206

Nr. de articole la aceasta sectiune: 12358, afisate in 206 pagini.