Scris de Ye Xie prin Bloomberg,

În timp ce economia SUA freamătă lună de lună, creând sute de mii de noi locuri de muncă și derutând experții care avertiseră despre o recesiune iminentă, unii de pe Wall Street încep să accepte o teorie economică marginală.

Dacă, se întreabă ei, toate acele creșteri ale ratei dobânzii din ultimii doi ani stimulează de fapt economia? Cu alte cuvinte, poate că economia nu este în plină expansiune în ciuda ratelor mai mari, ci mai degrabă din cauza lor.

Este o idee atât de radicală încât în ​​cercurile academice și financiare principale se învecinează cu erezia — genul de lucru pe care în trecut doar președintele populist al Turciei, Recep Tayyip Erdogan, sau cei mai zeloși discipoli de Teoria Monetară Modernă ar îndrăzni să rostească public.

Dar noii convertiți – împreună cu o mână care mărturisește că sunt cel puțin curioși în legătură cu ideea – spun că dovezile economice devin imposibil de ignorat.După unele indicatori cheie — PIB, șomaj, profituri corporative — expansiunea este acum la fel de puternică sau chiar mai puternică decât era atunci când Rezerva Federală a început pentru prima dată să ridice ratele.

Aceasta este, susțin contrarianții, deoarece creșterea ratelor de referință de la 0% la peste 5% oferă americanilor un flux semnificativ de venituri din investițiile lor în obligațiuni și conturile de economii pentru prima dată în două decenii. "Realitatea este că oamenii au mai mulți bani”, spune Kevin Muir, fost comerciant de instrumente derivate la RBC Capital Markets, care scrie acum un buletin informativ de investiții numit The MacroTourist.

>

Acești oameni – și companii – cheltuiesc, la rândul lor, o parte suficient de mare din acei bani noi găsiți, spune teoria, pentru a crește cererea și creșterea de gâscă.

Într-un ciclu obișnuit de creștere a ratei, cheltuielile suplimentare din acest grup nu sunt suficient pentru a egala scăderea cererii de la cei care nu mai împrumută bani.Aceasta este ceea ce cauzează recesiunea clasică indusă de Fed și scăderea corespunzătoare a inflației.Toată lumea se aștepta ca economia să urmeze acest model și să "încetinească brusc”, spune Muir."Sunt ca nu, probabil că este mai echilibrat și poate fi chiar puțin stimulativ.”

Muir și restul contrarianților — David Einhorn de la Greenlight Capital este cel mai înalt profil dintre ei — spun că de data aceasta este diferit din câteva motive.Principalul dintre acestea este impactul exploziei deficitelor bugetare ale SUA.Datoria guvernamentală a crescut la 35 de trilioane de dolari, dublu față de cea în urmă cu doar un deceniu.Asta înseamnă că acele rate mai mari ale dobânzilor pe care le plătește acum pentru datorie se traduc în suma suplimentară de aproximativ 50 de miliarde de dolari care curge în buzunarele investitorilor americani și străini în obligațiuni în fiecare lună.

Că acest fenomen a făcut ca creșterea ratelor să fie stimulativă, nu restrictivă, a devenit evident pentru economistul Warren Mosler cu mulți ani în urmă.Dar, ca unul dintre cei mai vocali susținători ai Teoriei Monetare Moderne, sau MMT, interpretarea sa a fost mult timp respinsă ca fiind predicările unui cruciat excentric.Așa că există un mic sentiment de justificare pentru Mosler, în timp ce urmărește o parte din mulțimea mainstream venind acum."Cu siguranță vorbesc despre asta de foarte mult timp”, spune el.

Muir recunoaște cu ușurință că este unul dintre cei care rânghiseră pe Mosler cu ani în urmă. "Am spus că ești nebun.Nu are niciun sens." Dar când economia a declanșat după pandemie, el a decis să se uite mai atent la cifre și, spre surprinderea sa, a concluzionat că Mosler avea dreptate.

"Cu adevărat ciudat”

Einhorn, unul dintre cei mai cunoscuți investitori de valoare de pe Wall Street, a ajuns la teorie mai devreme decât Muir, când a observat cât de încet se extinde economia, chiar dacă Fed a fixat dobânzile la 0% după criza financiară globală.În timp ce creșterea ratelor la extreme în mod clar nu ar ajuta economia-lovitura pentru împrumutați de la o rată de referință, să zicem, de 8% este pur și simplu prea puternică-ridicarea acestora la niveluri mai moderate ar fi, a crezut el.

Einhorn remarcă faptul că gospodăriile din SUA primesc venituri din active purtătoare de dobândă pe termen scurt de peste 13 trilioane de dolari, aproape triplu față de datoria de consum de 5 trilioane de dolari, excluzând creditele ipotecare, la care trebuie să plătească dobândă.La ratele actuale, asta se traduce printr-un câștig net pentru gospodării de aproximativ 400 de miliarde de dolari pe an, estimează el.

"Atunci când ratele devin sub o anumită sumă, de fapt încetinesc economia”, a spus Einhorn în podcastul Masters in Business de la Bloomberg în februarie.El numește "foarte ciudat” discuția potrivit căreia Fed trebuie să înceapă să reducă ratele pentru a evita o încetinire.

"Lucrurile sunt destul de bune”, a spus el."Nu cred că chiar vor ajuta pe nimeni” prin reducerea ratelor.

Trebuie remarcat că scăderile ratelor sunt proeminente, ca corolar al teoriei privind creșterea ratelor, creșterea și creșterea pe care o susține o altă tabără de pe Wall Street.Se presupune că reducerile de rate vor împinge de fapt inflația și mai mult.jos, nu sus.

>

Pentru a fi clar, marea majoritate a economiștilor și investitorilor încă mai cred cu tărie în vechiul principiu conform căruia ratele mai mari sufocă creșterea.

Ca dovadă în acest sens, ei indică delincvența în creștere la cardurile de credit și împrumuturile auto și faptul că creșterea locurilor de muncă, deși este încă robustă, a încetinit.

Mark Zandi, economist-șef la Moody’s Analytics, a vorbit în numele tradiționaliștilor când a numit noua teorie pur și simplu "în afara bazei”.Dar chiar și Zandi recunoaște că "ratele mai mari provoacă mai puține prejudicii economice decât în ​​trecut.”

La fel ca cei convertiți, el menționează un alt factor cheie pentru această rezistență: Mulți americani au reușit să stabilească rate foarte mici la creditele lor ipotecare timp de 30 de ani în timpul pandemiei, ferindu-i de o mare parte din durerile cauzate.prin cresterea ratelor.

Aceasta este o diferență crucială față de restul lumii; ratele ipotecare se adaptează rapid mai mult pe măsură ce ratele de referință cresc în multe țări dezvoltate.

>

Bill Eigen chicotește când își amintește cât de mulți de pe Wall Street preziceau o catastrofă pe măsură ce Fed începea să crească ratele."Nu vor trece niciodată de 1,5% sau 2%”, intonă el, sarcastic, "pentru că asta va prăbuși economia.”

Eigen, un administrator de fonduri de obligațiuni la JPMorgan Chase, nu este un susținător neapărat al noii teorii.El este mai mult în tabăra celor care simpatizează cu contururile largi ale ideii.Această poziție l-a ajutat să înțeleagă nevoia de a-și remodela portofoliul, încărcându-l cu numerar – o mișcare care l-a plasat în top 10 % dintre administratorii activi de fonduri de obligațiuni în ultimii trei ani.

Eigen are două agitații laterale în afara JPMorgan.Conduce un centru de fitness și un atelier de reparații auto.În ambele locuri, oamenii continuă să cheltuiască mai mulți bani, spune el.Pensionarii, în special.Ei sunt, notează el, poate cei mai mari beneficiari ai ratelor mai mari.

"Într-o dată, tot acest venit disponibil revine acestor oameni”, spune el."Și ei o cheltuiesc.”