Scris de Will Denyer prin blogul Evergreen Gavekal,

În perioada premergătoare publicării veniturilor Nvidia miercuri seara, a existat o îngrijorare palpabilă pe piață că nava emblematică a boom-ului AI ar dezamăgi așteptările înalte; ce este acum Wall Street cel mai intens tranzacționat acțiunile tranzacționate -2% în scădere în timpul sesiunii de după-amiază.Și apoi Nvidia a făcut-o din nou, depășind așteptările în ceea ce privește veniturile, câștigurile și orientarea anticipată.Acțiunea a crescut rapid cu 9% în tranzacționarea după program, ceea ce a ajutat la creșterea futures Nasdaq cu 1,5%.Iar sentimentul optimist s-a răspândit în Asia joi dimineață, unde, după o așteptare de 34 de ani, Nikkei 225 din Japonia a depășit în sfârșit maximul record din decembrie 1989.

Cu terminalele o mare de verde, întrebarea evidentă pentru investitori este cea pe care Louis a ridicat-o cu câteva săptămâni în urmă:piețele în general și acțiunile de creștere din SUA în special, vor continua să se petreacă ca în 1999? Sau ne îndreptăm spre o criză în stilul 2000?

Pune altfel, o poveste bună va fi depășită de evaluări proaste?

La sfârșitul anilor 1990, povestea era că internetul urma să genereze o creștere excepțională a veniturilor companiilor din tehnologie, media și telecomunicații.Bula TMT sa umflat până la începutul anului 2000, randamentul prospectiv al câștigurilor la acțiunile de creștere din SUA a fost jalnic, atât în ​​termeni absoluti, cât și în comparație cu randamentele reale ale titlurilor de valoare din SUA obligațiuni sau bancnote.În cele din urmă, decalajul de evaluare a devenit prea mare, iar piața a început să aibă îndoieli cu privire la momentul în care clicurile vor fi convertite în venituri, iar bula a izbucnit.Investitorii au fugit de acțiunile de creștere pentru a obține venit fix, acțiunile de creștere pierzând un sfert din valoarea lor în 2000, în timp ce obligațiunile au crescut.Până la sfârșitul anului, randamentele reale ajustate la risc ale celor două clase de active convergeau în mare măsură a se vedea graficul de mai jos.Între timp, acțiunile de valoare, care nu au ajuns niciodată la fel de supraevaluate, au rămas stabile pentru anul.Abia când recesiunea din SUA a început în martie 2001, acțiunile de valoare s-au alăturat vânzării.

>imagine>

Avansați până astăzi și povestea relativă a evaluării este similară. Acțiunile sunt în general scumpe în raport cu venitul fix.Dar cel mai mare decalaj este între acțiunile de creștere și trezoreria SUA pe termen scurt.

Având în vedere această diferență de evaluare, continuarea creșterii actuale a acțiunilor de creștere din SUA depinde probabil de unul sau ambele dintre următoarele:

i câștigurile continuă să depășească așteptările;

ii Rezerva Federală reduce ratele și randamentele reale ale obligațiunilor scad – fără recesiune.

Orice este posibil.

În ceea ce privește câștigurile, datele economice recente puternice ajută.Ianuarie a înregistrat o creștere impresionantă a statelor de plată și o creștere a PMI-ului PMI-ul februarie este lansat vineri și va merita monitorizat.De asemenea, este încurajator faptul că liderii acestui boom — Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta etc.— au înregistrat o creștere puternică a veniturilor și a câștigurilor, nu doar a clicurilor.Bilanțurile acestor companii sunt, de asemenea, în general mai puternice decât bilanţurile liderilor bulelor TMT, cu un efect de pârghie mai mic și mai multă numerar.Și, după cum a subliniat Louis, spre deosebire de 1999-2000, astăzi există puțină activitate IPO pentru a elimina lichiditatea care susține acțiunile liderilor de piață.

O mare întrebare este dacă cererea finală pentru IA generativă crește la fel de mult pe cât se aștepta. În prezent, Nvidia nu poate produce cipuri suficient de rapid pentru a satisface cererea clienților săi și în special a celor mai mari patru clienți ai săi.— Amazon, Microsoft, Google și Meta — care reprezintă 40% din veniturile sale.Atâta timp cât cererea finală pentru AI generativă continuă să crească rapid, acești clienți vor continua probabil să solicite mai multe cipuri de la Nvidia și de la alții, chiar dacă toți își dezvoltă propriile cipuri AI.Dar dacă cererea finală pentru IA generativă dezamăgește, boom-ul actual al investițiilor în IA ar putea duce la supracapacitate.

În ceea ce privește inflația, riscul este ca creșterea din ianuarie a inflației IPC și IPP din SUA, împreună cu revenirea de până în prezent a prețurilor petrolului, să nu fie doar zgomot, ci începutul unei inversări față de tendința dezinflaționistă de anul trecut.Acesta este subiectul unei dezbateri intense în cadrul lui Gavekal.Din perspectiva mea, cred în continuare că balanța dovezilor sugerează că inflația va rămâne benignă.

Dar orice alte surprize pozitive în datele despre inflație vor face Fed să fie mai precaută cu privire la momentul și ritmul reducerilor de dobândă, deoarece inflația rămâne principalul aspect care determină politica Fed.Dacă Fed menține ratele scurte ridicate, în timp ce continuă înăsprirea cantitativă, randamentele reale relativ ridicate ale obligațiunilor și mai ales ale bancnotelor ar putea începe să afecteze acțiunile de creștere din SUA. Dacă inflația surprinde în sens ascendent, iar Fed încurcă așteptările privind reducerea ratelor dobânzilor., "T-bill and chill” va dovedi probabil strategia de investiție aleasă.

Perspectivele macro pentru creștere și inflație sunt întotdeauna incerte, iar astăzi nu face excepție.O continuare a scenariului recent de "aterizare soft” sau "boom dezinflaționist” este destul de posibilă.Potențialul AI generativ pare mare.

Dar având în vedere diferența extremă de evaluare dintre titlurile de stat și acțiunile de creștere în prezent, la fel ca în 2000, este probabil înțelept să luăm niște profituri din acțiunile de creștere din SUA și să cumpărați acțiuni cu valoare din SUA cu o valoare mai atractivă, piețe mai ieftine.precum Brazilia sau China, sau pur și simplu pentru a încărca titlurile de stat din SUA.