De Elwin de Groot, Head of Macro Strategy la Rabobank

Au fost păcăliți piețele de efectul de bază? S-au bazat prea mult? Aproape că așa s-ar crede, deoarece scăderea ratei a/a a inflației de bază IPC din SUA din vara anului 2023 pare să fi informat în mare măsură participanții de pe piață pe lângă unele date economice mai slabe, în timp ce rata anuală ajustată sezonier a modificărilor lunare ale inflației de bază a avut de fapt o tendință ascendentă.Acesta din urmă, deși mai neregulat, nu este supus unor ecouri din trecut.

>

În orice caz, un curcan proaspăt rece a sosit cu raportul de ieri al IPC al SUA pentru ianuarie, care a dat drumul așteptărilor de reducere a ratelor și mai mult în iarba lungă.Nu cu mult timp în urmă, la sfârșitul lunii decembrie, pentru a fi mai precis, contracțiile forward OIS aveau prețuri cu 3-4 reduceri ale dobânzilor Fed până în iunie 2024.Ieri, indicatorul a scăzut la o singură reducere a ratei.Bineînțeles, aceste contracte cu date specifice nu sunt doar foarte sensibile la așteptările cu privire la tendințele mai ample, ci și la momentul specific al deciziilor.Ieri, ambele au fost de fapt puse la îndoială, ridicând randamentele într-un spectru larg de scadențe și chiar filtrăndu-se la ratele europene.Randamentele UST 2Y au crescut cu nu mai puțin de 18 pb, schimbul de inflație echivalent cu scadența sa cu 13 pb, iar curba s-a aplatizat, în mod nesurprinzător, pe măsură ce randamentele pe 10 ani au crescut cu 13 pb.Ratele europene au crescut cu câteva puncte de bază 10 ani Bund +3bps.

În ceea ce privește vinovatul, prețurile de consum din SUA au crescut cu 3,1% a/a în ianuarie cu 0,2% mai mult decât prognoza consensului, în timp ce inflația de bază, așa cum sa menționat deja, a dezamăgit în mod similar, crescând cu 3,9% față de 3,7% așteptată.Dar cea mai interesantă observație a fost că modificările lunare ajustate sezonier au arătat de fapt o revenire.Rata anuală de bază m/l a ajuns la 4,8%, împingând la nord de numărul de bază a/a în ianuarie, pentru prima dată din aprilie anul trecut.

După cum remarcă strategul nostru din SUA Philip Marey, rezistența neașteptată a inflației de bază poate fi atribuită în mare parte serviciilor mai puțin chiriei adăpostului, care au crescut cu 3,6% față de anul trecut, de la 3,4% cu o lună înainte.Aceasta înseamnă o revenire în segmentul inflației pe care FOMC îl urmărește cel mai îndeaproape, deoarece se presupune că reflectă în mare parte creșterea salariilor.În schimb, inflația adăposturilor și-a continuat scăderea la 6,0% de la 6,2%.Acesta din urmă determină o parte considerabilă a ratei globale a inflației și Consiliul Consilierilor Economici a scris pe Twitter că aceasta a rămas ridicată în ultima vreme, deși se preconizează că va scădea progresiv în continuare, menținând inflația de bază pe o tendință descendentă.Philip consideră că acest raport CPI este o confirmare pentru FOMC că este necesară răbdare înainte de prima reducere a ratei, dar nu modifică opinia conform căreia dezinflația înregistrează încă unele progrese.Astfel, ne reconfirmăm și ne menținem punctul de vedere cu privire la trei reduceri ale dobânzilor Fed în acest an, începând din iunie.

Rata inflației din Regatul Unit s-a menținut constant la 4% a/a în ianuarie, mai mică decât cea de 4,1% prevăzută de Banca Angliei și cea de 4,2% așteptată de analiști.O creștere a fost anticipată din cauza unei mici creșteri a facturilor la energie, pe măsură ce tarifele reglementate de gaz și energie electrică au crescut, dar acest lucru a fost compensat de o scădere surprinzător de bruscă a prețurilor la alimente.Acestea au scăzut cu 0,4% pe lună, prima scădere de acest fel în mai bine de doi ani.Inflația totală este acum pe cale să scadă sub ținta de 2% în aprilie, când plafonul prețului energiei din Marea Britanie va reflecta scăderea recentă a prețurilor cu ridicata la gaze.Inflația de bază s-a menținut, de asemenea, la o rată de 5,1% a/a.Acesta a fost, de asemenea, puțin mai moale decât se aștepta.Cu toate acestea, inflația serviciilor a crescut la 6,5% de la 6,4% în decembrie.

După cum notează Stefan Koopman, cifrele rămân aproximativ în concordanță cu creșterea salariilor din sectorul privat, care au crescut cu 6,3% față de an în cele trei luni până în decembrie.Datele de ieri privind locurile de muncă au indicat că piața muncii continuă să se reechilibreze, întreprinderile fiind mai puțin dornice să angajeze.Şomajul a scăzut însă la 3,8%.Aceasta este în mare parte o poveste a inactivității economice în creștere, cu un număr mare istoric de oameni care spun că sunt bolnavi pe termen lung încă 850.000 de la începutul anului 2019, sau 2,5% din forța de muncă!.Acest lucru sugerează că piața muncii este încă mult mai strânsă decât s-ar fi presupus după 515 puncte de bază de majorări ale ratelor și că, prin urmare, presiunile salariale ar putea persista.Următoarea creștere cu 9,8% a salariului de viață național în aprilie, împreună cu beneficii și rate mai mari ale pensiilor, ar putea fi un factor care împinge creșterea salariilor înapoi.Vom ști asta doar până la vară.Dacă nu implodește piața muncii, timpul este, prin urmare, de partea Băncii Angliei.Estimăm o primă reducere a ratei în septembrie.Piața este poziționată pentru o astfel de reducere în august.Rețineți că asta a fost mai cu doar o lună în urmă...

Revenind la altă Europă, știrile "geopolitice” sunt în mare parte cele care atrag titlurile.China a răspuns planurilor UE, anunțate la începutul acestei săptămâni, de a impune sancțiuni/restricții pentru aproximativ două duzini de firme.Aceasta include trei firme din China, care ar fi prima dată de când Rusia a invadat Ucraina.Ministerul chinez al Afacerilor Externe a declarat într-o declarație că "China se opune ferm sancțiunilor ilegale sau "jurisdicției cu braț lung” împotriva Chinei pe motivul cooperării dintre China și Rusia.” Cel mai interesant, desigur, este că, se pare, China a vorbit și în numele Rusiei aici și, la valoarea nominală, acest lucru ar putea doar să confirme sentimentele de la Bruxelles că este "la ceva”.Deși liderii europeni rămân la loggerheads în ceea ce privește modul de modelare și implementare agendă de "reducere a riscurilor”, relațiile internaționale nu se îmbunătățesc în mod evident.

Între timp, Bloomberg raportează că prim-ministrul olandez în exercițiu, Mark Rutte, crește probabilitatea de a deveni următorul secretar general al NATO.Dar Türkiye, despre care se spune că este favorabilă ofertei lui Rutte în principiu, îi cere și asigurarea lui Rutte că va adopta o atitudine "neutră” în tensiunile de lungă durată dintre Turcia și Grecia/Cipru.Discuțiile pe acest front au luat amploare în ultimele zile.Ambasadorul SUA și reprezentantul permanent al SUA la NATO, Julianne Smith, a declarat în timpul unei ieri, este "dornic să încheie acest proces de [selecție] ”.Ambasadorul a mai spus că a rămas "încrezătoare că Congresul va adopta un alt pachet de asistență în curând”.Deși Senatul a aprobat ieri măsuri noi de asistență în valoare de 95 de miliarde de dolari pentru Ucraina, Israel și Taiwan, legislația se confruntă cu o rezistență uriașă în Parlament, deoarece un acord de aplicare a frontierei a fost renunțat la pachet în urma presiunilor din partea lui Donald Trump, care se teme că ar putea lua vânt.din pânzele lui.Totuși, acest lucru a scăzut cu totul șansele de a adopta această legislație în Parlament.