De Peter Tchir of Academy Securities

Nu am vrut să scriu despre Fed în acest weekend și să am al 10.000-lea raport la care abia se aruncă o privire.Aș fi preferat să urmăresc Cel mai recent raport al Academiei în jurul lumii de joi care se adresează Rusiei/>Ucraina, Armata Japoniei, Iran/Rusia, Turcia/Grecia și Brazilia și Peru cu Războiul Mondial v3.1.Războiul mondial v3.1 va explora trecerea de la "Războiul mărfurilor” care este în curs de desfășurare la potențialul unui "Război cu semiconductori”.Din fericire, acel raport poate aștepta câteva zile și nu mă pot ascunde de cât de puternic a fost creșterea acțiunilor săptămâna trecută.S&P 500 a crescut cu 2,5%, iar Nasdaq a crescut cu 4,3%.ARKK a crescut cu 10%, deși acel segment a fost spălat, astfel încât performanța a fost mai în concordanță cu vizualizările.Am spus că "dacă ar fi o armă la cap”, mișcarea ar putea fi mai mare pentru acțiuni, dar nimeni nu mi-a pus arma la cap.Uf!

Rentabilitatea pieței bursiere a fost însoțită de trezorerii care au făcut foarte puțin de la 2 la 30 de secunde s-au mișcat cu mai puțin de 3 bps în majoritatea cazurilor pe săptămână.A fost interesant.

Săptămâna trecută, contractele futures pe energie au scăzut cu 1% până la 4% paceul pentru încălzire a scăzut cu 6%, dar pot garanta că acest lucru nu mi se va transmite de către furnizorul meu.Chiar și cuprul a scăzut în săptămâna, în ciuda hype-ului aproape frenetic despre redeschiderea Chinei cu 11% a crescut totuși în această lună, dând oarecare credință importanței redeschiderii Chinei.

Avem și o piață în care literalmente toată lumea da, chiar și mama vorbește despre media mobilă de 200 de zile! Este una dintre acele rare ocazii în care chiar și "fundamentaliștii” cei care privesc cu dispreț pe "simplii tehnicieni” strică niveluri tehnice, mai ales dacă sunt optimiști, care este direcția în care fundamentaliștii par să încline marea majoritate.timpul.

>

Când am depășit nivelul de 200 DMA în dimineața după apelul de câștiguri al MSFT declanșat de avertismentul privind câștigurile viitoare din cloud, care se potrivește cu tema mea de 5 pași înainte, 2 pași înapoi, m-am gândit că vom prinde o mulțime de long-uri slabe iar defalcarea va continua.M-am înșelat și Tesla printre altele ne-a propulsat imediat înapoi peste 200 DMA și a pus în mișcare o adevărată "frenezie de hrănire”.

Cea "Cea mai ciudată” diagramă Venn vreodată

Din punct de vedere tehnic, nu cred că este o diagramă Venn și, în cele din urmă, am renunțat să încerc să fac diagrama, dar există un subset interesant de oameni acolo.

• Inițial, aceștia se aflau în tabăra "inflația este tranzitorie”.

• Apoi, s-au transformat în tabăra "inflația este aici de mult timp”, deoarece salariile o vor determina și va fi incredibil de greu de stăpânit.

• Acum, s-au alăturat "aterizării lente” tabără.Cu toate acestea, dacă ați crezut cândva că inflația va fi greu de îmblânzit, atunci acesta ar putea fi următorul pas logic acum că inflația a fost redusă, dar încă mi se pare o schimbare incomodă.

• Ceea ce face ca acest subset să fie interesant este credibilitatea pe care o menține.Nu sunt sigur cum a greșit acest subset de două ori, așa că cum pot fi atât de siguri că de data aceasta sunt corecte? Oricum, doar eu geam cu voce tare, dar chiar mi se pare interesant faptul că există acest subset și cât de mare este.

Cel puțin Larry Summers, care era panicat de inflație, pare să fi sărit până la capăt în tabăra "Fed trebuie să încetinească”.

Culda, Shoulda, Woulda

În acest moment, opțiunile Fed se reduc la câteva scenarii simple.Are o senzație de "wulda, coulda, shoulda”.

• Ceea ce "ar trebui” să facă Fed ceea ce ar fi trebuit să facă în urmă cu două sau trei întâlniri este să crească cu 25 bps și să se concentreze pe dependența de date pentru viitoarele creșteri.Piața îl va folosi ca cod pentru a nu mai avea creșteri, având în vedere direcția în care se mișcă majoritatea datelor.

  • Rata finală a fondurilor Fed este de 4,91%.Asta nu se lovește până în iunie acum! La începutul acestui an, era de așteptat să fie de 4,97% în mai.Deci, în ciuda faptului că Fed-ul promite/amenință că va crește la 5,25% sau mai mult, piețele nu le-au crezut și le cred mai puțin acum, comparativ cu o lună în urmă uimitor ce vor face datele.Sunt complet de acord că rata terminalului nu va depăși 5%, deși cred că rata este deja prea mare.

  • Piața stabilește acum un preț de 4,4% până în ianuarie 2024, ceea ce înseamnă că piața stabilește prețuri la reduceri de rate la sfârșitul acestui an.De fapt, se presupune că a existat o tranzacție foarte mare de opțiuni SOFR care a trecut prin această săptămână, pariând pe rata de politică monetară să fie de până la 2,5% până la întâlnirea din decembrie.Oricât de mult cred că ratele sunt deja prea mari, nu sunt sigur cât de dispusă va fi Fed să inverseze cursul după atât de multă retorică "mai mare pentru mai mult timp”.

• Ce "va” face Fed.În acest moment, se pare că majoritatea oamenilor au căzut în aceeași tabără despre ceea ce "ar trebui” să facă Fed.Dar, după cum am învățat pe calea grea, a afla ce "ar trebui” să facă Fed nu plătește facturile.Pentru a genera randamente alfa și bune, trebuie să știm ce "va” face Fed.

  • Mă întorc la Raportul Demonii Fed .Deși un lucru este ca expertii și mass-media de masă să schimbe taberele aproape vrând-nevrând, este mult mai dificil pentru Fed să facă asta.Acest grup se confruntă cu greșelile făcute de Fed cu mult timp în urmă și chiar cu propriile greșeli în timpul fazei "tranzitorii”.Pentru o mică schimbare de ritm, am discutat despre acest subiect și despre câteva alte subiecte pe Fox Business.p>

  • A existat doar o inflație suficientă în datele PCE de vineri 4,4% YOY pentru Core încât Fed ar putea fi tentată să rămână mai agresivă decât ar trebui.Cu toate acestea, e chiar ar trebui să se uite la direcția schimbării, spre deosebire de rata anuală.

  • Condițiile financiare nu sunt prietenele Fed.Fed a făcut referire în mod constant la condițiile financiare.Totuși, nu sunt sigur de ce au lăsat piața de valori care este o componentă importantă a condițiilor financiare să-i influențeze atât de mult.

>

• • Conform indicelui Bloomberg Financial Conditions, suntem mai "loose” acum față de când am făcut prima excursie sau chiar când Powell i-a trântit pe toată lumea la Jackson Hole.Acest lucru este în concordanță cu alte măsuri ale condițiilor financiare.În indicele Bloomberg, ne aflăm într-un teritoriu de-a dreptul "ușor”.Nu doar relativ ușor, ci chiar ușor! Acesta, pentru mine, ar fi motivul cel mai convingător pentru care Fed ar trebui să fie mai solicită.De asemenea, Fed ne-a concentrat atenția asupra comploturilor cu puncte mai degrabă decât să le minimizeze și ar părea ciudat să schimbăm intrările cu puncte prea dramatic imediat după ce Fed le-a făcut vedeta spectacolului.Dacă demonii ajung la Fed, condițiile financiare le oferă o valoare reală pentru a-i susține să fie mai răvășiți decât prețurile piețelor.

În acest moment, cred că piețele au stabilit prețul în ceea ce "ar trebui” să facă Fed și nu în ceea ce "va” face Fed.

Rentabilitatea totală a obligațiunilor corporative și noua emisiune

Să începem cu noul calendar al problemelor.Suntem aproape o lună de început în an și ne aflăm la 138 de miliarde USD, în scădere cu 8% față de anul trecut.Acesta este un început deosebit de lent atunci când considerați că trimestrul 4 s-a încheiat cu un anemic de 205 de miliarde de dolari.

Mulți investitori se așteptau să înceapă anul la un volum mult mai mare de emisiuni noi și probabil că au pus deoparte pulberea uscată pentru acele emisiuni noi așteptate.

Întreaga curbă a trezoreriei este în jurul nivelurilor văzute ultima dată în septembrie.

OAS corporativă Bloomberg, la 119, este mai scăzut decât oricând din aprilie.

Mă uit la randamentele corporative all-in și le spun investitorilor să fie foarte precauți aici.Emitenții ar trebui să profite nu numai de randamentele rezonabile all-in, ci și de pulberea uscată pe care administratorii de active sperau să o pună la treabă și probabil că trebuie sau doresc să o pună la treabă acum!

>

Pentru ca randamentele all-in să se descurce mai bine, avem nevoie de randamente mai mici ale Trezoreriei, cu spread-uri apropiate de nivelurile actuale.Acest lucru s-ar putea întâmpla cu o mică mișcare a ratelor, dar bănuiesc că pentru ca 10s să revină la sub 3% va fi nevoie de temeri serioase de recesiune și asta nu va fi bun pentru creditul corporativ.

Pe măsură ce randamentele trezoreriei se micșorează, spread-urile se vor lărgi cu ceva aproape de ½ bp pentru fiecare bp.Cu toate acestea, spread-urile ar putea exploda cu ușurință mai repede în cazul oricăror preocupări reale.Un lucru frumos este că unele dintre companiile care se confruntă cu cele mai mari reevaluări ale prețurilor acțiunilor sunt incredibil de stabile din partea creditului.

Dacă randamentele trezoreriei cresc din mai multe motive, este extrem de dificil ca spread-urile să se comprima.Acest lucru ar fi într-un scenariu "normal” de creștere a randamentelor, deoarece economia și creșterea arată bine.Spread-urile se pot strânge, dar nu există o tonă de spațiu.Dacă randamentele trezoreriei ar crește cu o lipsă de cumpărare de datorii denominate în dolari, atunci spread-urile s-ar putea lărgi, în timp ce randamentele trezoreriei vor crește.Nu cazul meu de bază, dar este posibil.Am auzit că licitațiile puternice din această săptămână s-au datorat nu numai mesajului potențial mai puțin solic al Fed, ci și din cauza faptului că oamenii vor să cumpere datorii înainte ca dezbaterea privind plafonul datoriilor să afecteze potențial emisiunea.

Nu găsesc convingătoare randamentele obligațiunilor corporative all-in aici și aș profita de praful uscat de acolo dacă aș fi emitent.

Inventarele și consumatorul

Vânzările cu amănuntul au fost slabe chiar ajustate pentru inflație.Utilizarea cardului de credit a crescut.Toate acestea sunt semne ale unei consumații foarte lungi în dinte.Aceste cheltuieli ar fi dispărut deja fără reduceri puternice de la comercianți cu amănuntul în perioada sărbătorilor.

Putem discuta despre vânzări și puterea consumatorului, dar nu văd puterea și am redus argumentul "depozit bancar” deoarece nu a surprins conceptul de "plăți amânate” care cred că afectează mulți indivizi.

Nu există inventare dezbătute.

>

Inventarele companiilor sunt mult mai mari decât ar garanta orice "recuperare a COVID-19”.Acest lucru se întâmplă pe măsură ce costul finanțării acestor stocuri crește."Redeschiderea” Chinei și expedierea mai multor mărfuri "ieftine” aici este un lucru "bun”? Hmmmmm.

>imagine>

Conform NAPM, stocurile cresc în fiecare lună.Mai mult de 50 înseamnă stocuri crescute.Au existat unele creșteri mari și, deși au încetinit puțin, aceasta este de la niveluri generale ridicate ale stocurilor a se vedea graficul anterior.

Ceea ce nu a avut niciodată pe deplin sens pentru mine este motivul pentru care inventarele sunt considerate un lucru "bun” în ceea ce privește datele.NAPM și ISM tratează acumularea stocurilor ca fiind pozitive.PIB-ul tratează stocurile în același mod.O pot vedea din această perspectivă, dar într-un moment în care avem stocuri mari existente și dovezi că consumul încetinește în special ex-inflația, atunci ne pregătim pentru o scădere mai mare!

Cea mai mare preocupare a mea este "construirea inventarului versus consum” și cred că acest lucru în retrospectivă va fi ceea ce va transforma discuția de "aterizare soft” în adevărate temeri de recesiune!

Concluzii

Sunt departe de a fi convins că Fed "va” face ceea ce piețele cred că "ar trebui” să facă.

Mult succes cu FOMC miercuri și sper că veți găsi World War v3.1 interesantă când va apărea mai târziu în această săptămână.